A股“最贵打新”遭遇尴尬：禾迈股份为什么不能接着奏乐接着舞？|A股_新浪财经

投资研报&决策商城双12大促，满1000减500！股民五大福利，捉潜力股这几招就够了！一触即“发”

原标题：A股“最贵打新”遭遇尴尬：禾迈股份为什么不能接着奏乐接着舞？来源：腾讯财经

　　1979年，诺贝尔经济学奖得主卡内曼与特沃斯基通过实验证实，对于大众而言，损失带来的负效应是收益带来正效应的2至2.5倍。

　　用一个直观例子来贴心地解释：

　　如果你大清早在路上捡到100元，得意忘形之余又在中午遗失了它。那么很遗憾，你会在整个下午和晚上都沉浸在不幸的痛苦感当中。

　　理性地看，你并未实质性地失去什么；但事实上，绝大多数人是风险厌恶的。这就是赫赫有名的损失规避理论。

　　而这也可以用来解释，为什么A股史上最贵的新股发行在即时，散户却纷纷在网上

　　讨论是否申购或弃购。

　　大肉签会扎人吗？

　　2021年12月7日晚，禾迈股份披露了首次公开发行股票并在科创板上市发行公告，公司发行价格确定为557.8元/股，这也刷新了义翘神州的292.92元/股，成为了A股有史以来发行价最高的股票。

　　自1990年12月19日上海证券交易所开市31年以来，A股发行价最高的股票如下：

　　按照科创板中一签500股计算，中签该股的投资者需缴款约27.89万元。

　　而根据A股打新的过往经验，高发行价的新股，成为“大肉签”的概率反而大于低发行价的新股。

　　例如2021年以来，发行价超100元的10只高价新股中，剔除破发的成大生物，其他9只新股均实现上涨，且上市首日收盘价平均涨幅达到103%。

　　从基本面看，踩中“光伏”风口的禾迈股份成长性高、财务报表数据相当亮眼：

　　（公司）最近三年营业收入复合增长率为27.01%，且预计2021年度营业收入与归母净利润分别同比增长41%-58%及73%-102%。

　　从询价情况来看，市场对该股的认可度较高。所以，以券商预计上市的300亿“合理估值”反推，投资者中一签预计可获利10万；更有人乐观地表示，“中一签获利20万都有可能”。

　　然而各大证券交流平台上却两极分化。股民们的忧虑集中于以下三个方面：

　　首先，是“新股不败”神话破灭，打新风险让人谨慎：

　　从10月22日中自科技首日破发以来，A股连续8个交易日出现破发，其中“预定”的大肉股成大生物在上市首日跌幅高达27.27%，创下了中一签亏损15560元的记录。前车之鉴，不可不防。

　　其次，是禾迈股份的发行价过于惊人，硬生生地把A股最高股价提升了差不多一倍。对散户来说，一签28万元的资金冻结不是小数目，在一定程度上影响了申购的积极性。

　　最后，也是最关键的一点是，禾迈股份的定价是否严重高估？

　　据悉，该公司市盈率高达225.94倍，不但远超A股可比公司平均50倍的PE，而且还超出行业龙头（华为、阳光电源）。过高的定价可能透支了公司未来发展的空间。

　　禾迈股份的基本面

　　根据招股说明书，禾迈股份主要从事光伏逆变器等电力变换设备和电气成套设备及相关产品的研发、制造与销售业务。逆变器是光伏发电的核心零部件，用于将光伏电池板发电后产生的直流电变为交流电。

　　（一）想象空间

　　国内光伏产业在2017年达到高峰后连续下滑，但主要是由于国内光伏补贴政策削弱所致。随着国内能源政策的推进与平价上网的总体实现，光伏可望在未来五年内迎来新的高速增长期。根据中国光伏协会统计，2025年度国内光伏装机量有望增长至65-80GW的水平。

　　公司预计，2021年度营业收入约为70,000万元至78,000万元，较去年同期49,501.55万元增加约41%至58%，主要原因系：

　　（1）公司销售拓展及下游客户需求增加导致公司微型逆变器产品销量快速增加；

　　（2）模块化逆变器及其他电力变化设备收入、电气成套设备及元器件业务收入亦较上年同期有所增加。

　　同时，公司预计2021年度实现归属于母公司股东净利润18,000万元至21,000万元，同比增长约73%至102%；预计实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润17,500万元至20,500万元，同比增长约77%至108%；净利润规模增长原因是：

　　（1）公司销售拓展及下游客户需求增加导致公司收入规模快速增长；

　　（2）公司产品仍保持了良好的盈利水平，导致总体盈利规模较上年同期有所增加。

　　这也是支撑225倍PE的主要理由。

　　（二）增长阴霾

　　但从招股说明书外，我们可以发现一些未来增长的隐患。

　　首先，从全球光伏市场的发展历史与现有格局来看，禾迈股份处于后发追赶的地位，面临着激烈的行业竞争。

　　2013年前后，西门子等传统逆变器生产商退出该市场，导致了重新洗牌的机会。但经过4年左右的激烈竞争，逆变器生产的新格局已经基本完成，从2017年起，前10大供应商的集中度均稳定在75%左右。目前行业的三大龙头是华为、阳光电源、SMA。禾迈股份的市占率并不占据优势，且在国内面临上能电气、古瑞瓦特、锦浪科技等公司的激烈竞争。

　　其次，禾迈股份的业绩与高毛利率难言持续性。

　　从招股书上可以看到，禾迈股份的营收集中于政府项目。例如，禾迈股份以浙江省光伏小康工程公开招投标合作单位身份，参与了衢州市衢江区政府（衢江项目）及丽水市遂昌县政府（遂昌项目）的两起光伏小康工程。

　　2018年和2019年，禾迈股份模块化逆变器及其他电力交换设备产品收入金额分别达4329.69万元和1.84亿元，主要涉及的正是遂昌项目和衢江项目。2018年12月和2019年12月，禾迈股份分别于当月确认了对遂昌项目和衢江项目的销售收入。

　　而相应地，由这两个政府项目的托底，2018年-2020年，禾迈股份主营业务毛利率分别为31.4%、41.75%和42%；其中，微型逆变器及监控设备的毛利率分别为44.39%、48.82%和56.15%。

　　作为对比，行业龙头阳光电源在2020年微型逆变器的毛利率不过为23.07%。

　　所以，公司强劲的营收与财务数据能否持续，还有待后续进一步观察。并不能简单地用于估算PE。

　　再次，众多子公司经营状况不佳，引发监管层关注。

　　截至2020年6月30日，禾迈股份共拥有杭州杭开电气科技有限公司等17家直接或间接全资子公司，此外还参股2家上游公司，试图整合研发、业务拓展、销售等环节。但这些公司普遍陷入亏损，甚至有的干脆就没有任何经营活动。

　　因此，上交所曾发出监管问询函，要求禾迈股份说明设立各子公司的背景及原因、财务状况均为微利或亏损的原因、多家子公司无实际经营的原因；并解释子公司成立后不久即注销且相关公司均未实际经营的原因。

　　结论：比鸡肋强点？

　　由于处于今年最火热的光伏赛道，禾迈股份一直被认为是具有较大增长潜力的高科技公司。该公司的财报数据靓丽、业务增长突出，受到市场的广泛看好。

　　但是，禾迈股份的高增长存在着一定隐患，且市场前景未明，因此机构投资者在询价期间对其估值产生很大的分歧。例如淳厚基金的报价是每股52.50元，而南方基金的报价是每股798元，两者之间相差14倍。