原标题：自产+代理业务双轮驱动，中报业绩超预期 来源：东北证券
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8月19日公司发布2021年半年报：营业收入12.51亿元，同比增长80.56%；归母净利润4.54亿元，同比增长121.25%；扣非后归母净利润4.48亿元，同比增长125.45%；加权ROE为16.30%，同比增加6.92pct。
点评：
自产和代理业务大幅增长，下游需求持续旺盛。2021H1，公司自产业务收入7.58亿元，同比增长102.65%，其中瓷介电容器收入同增100.45%，直流滤波器收入同增266.67%，军工装备批产放量带动公司实现超预期增长；代理业务收入4.92亿元，同比增长54.73%，前五名客户实现销售收入同比增长79.64%，公司与核心客户合作范围进一步扩大。
2021H1应收账款达15.13亿元，同增68.90%，公司在手订单饱满，业绩增长可期。
盈利能力提升，研发和管理水平持续增强。2021H1公司毛利率达到54.26%，同比提升4.20pct，净利率36.32%，同比增加6.68pct，自产业务毛利率水平创五年新高达81.94%，军工下游需求旺盛，公司整体盈利水平有望继续提升。报告期内公司自主研发了大功率射频微波多层瓷介电容器、交流滤波器、滤波器组件等军品，部分已实现小批量生产，研发投入2444.40万元，同比增长68.88%；三费占比8.55%，同比下降3.17pct。2021年5月，公司实施上市后第一期限制性股票激励计划，向99人合计授予92.80万股、每股61.34元的A股普通股限制性股票。
拓展上游关键材料研发，持续巩固核心优势。公司自产业务是国内军用MLCC核心供应商，凭借在产业链中的稳固优势，向上拓展掌握瓷粉核心技术，开发低介电常熟低温共烧陶瓷材料、MLCC银端电极浆料等。
报告期内，已有多种具有自主知识产权的瓷料用于公司的瓷介电容器产品中，产业链突破有望为公司带来超预期的业绩增量。
盈利预测与投资建议。预计公司2021/22/23年实现营业收入26.52/35.46/46.19亿元，实现归母净利润分别为8.25/11.13/14.64亿元，EPS分别为3.55/4.79/6.30元，对应PE分别为47.49/35.20/26.75倍。
考虑到公司作为国内军用MLCC核心供应商，给予2021PE55X，上调目标价至195.25元，维持“买入”评级。
风险提示：军品订单和新产品放量不及预期；盈利和估值判断不及预期。
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