中信建投：以古观今 如何看待本轮化工行情

原标题：中信建投：以古观今 如何看待本轮化工行情 来源：同花顺

以古观今：

2009年11月-2011年7月份期间，M2同比增速几乎一路下滑，但是工业品PPI则是先一路上行后高位震荡，高位震荡维持时间长达1年之久：

相当于M2同比增速见顶到PPI同比增速见顶滞后近两年时间。而本轮M2同比增速见顶是在2020年6月份，距离现在仅有不到1年时间，因此PPI距离见顶理应还有一段时间。

美国货币宽松与油价关系：

在2008-2014年期间的三轮量化宽松期间原油价格的走势与QE走势基本一致。而本轮疫情影响下QE与油价走势高度一致。根据美联储，QE退出大概率在2022年底，由此原油价格预计在2022年底之前应该都维持60-75美元/桶震荡局势。

景气判断的预期差：

本轮市场担心之处在于：Q2季度淡季下的景气下滑，但是与市场预期不同的是：在4-5月本属于化工的淡季，产品价格回调的力度并不强，以丁辛醇、电石为例，前期价格快速上涨后抑制了部分需求，之后价格下调，但是进入4月下旬产品价格再度重新回涨，下游需求采购虽然变为谨慎但是刚需仍有强支撑，而淡季产品价格的韧性超出市场预期。

景气超预期的内在原因：

除了市场热议的通胀-原材料价格(原油、煤炭)上涨-产品价格上涨这条产业链传导之外，更多的是过去5年供给侧的力度仍在持续发酵、当前碳中和背景下的行业格局优化。

中信建投分析认为未来几年化工固定资产的增速将再下台阶(2007-2020年期间每次景气高峰期固定资产投资增速不断下台阶)，价格的中枢有望上移，上涨空间则随需求和库存而弹性波动。

标的变化与选择：

估值方面，主要周期标的2011年在20倍PE左右；

2018年景气峰值在10倍左右；2021年Q1季度则是万华、华鲁为主的蓝筹估值相对2018年基本相同，鲁西、中泰这类的二线标的估值则相比2018年偏低。但是，今年二季度淡季期间价格和景气的韧性超越市场预期，而Q3季度更是旺季，景气的持续性非常大概率超越市场在春节前后的预期时限；而更长远的未来供给端的政策趋严+碳中和大背景，供给端的向上弹性极小(龙头企业掌握成本优势，供给端向上弹性主要在于龙头企业)，只要需求端和库存端存在支撑，价格大概率存在强支撑，因此无论2021年景气持续时间亦或是展望未来三年的供需均优于2018年，而估值普遍低于2018年。

在这一逻辑演绎下，中信建投认为部分低估值的二线龙头以及近期回调到位景气持续的一线龙头均是全年优选配置标的。

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