深信服：Q1业绩超预期，重申云业务拐点逻辑

原标题：深信服：Q1业绩超预期，重申云业务拐点逻辑 来源：天风证券

事件：　　公司发布 2021 年一季度报告： 2021 年第一季度， 公司实现营业收入 10.92亿元，同比增长 79.37%；实现归母利润-0.96 亿元，同比增长 50.40%； 实现扣非利润-1.52 亿元，同比增长 26.07%。　　点评：　　1、收入 YOY 79%，但预计毛利率后续季度承压　　公司收入增速亮眼，考虑 20 年低基数以 19 年 Q1 看两年复合增速达 30%。拆分看，考虑业务结构和行业增速，预计安全业务高速增长，云业务更快于收入整体增速。毛利率情况较预期更佳，但考虑供应链问题和业务转型投入，预计毛利率全年承压。　　2、考虑桌面云 20 年 Q1 基数，预计超融合再增速　　考虑疫情影响，我们预计桌面云 20 年 Q1 基数较高，预计云业务高增主要由超融合所驱动。强产品力驱动，重申战略聚焦下云业务迎来长期拐点（详见 1 月 2 日报告《21 年，云业务增长有望迎来拐点》、 4 月 5 日报告《深信服： 有一种“信服”叫硬核》）　　3、云业务推动，看好公司收入未来三年显著提速　　展望未来三到五年，考虑公司在腰部市场具备较强比较优势，战略聚焦下公司云业务份额有望持续提升（详见 1 月 2 日报告《21 年，云业务增长有望迎来拐点》）。同时，产品力提升和国产化背景下，我们看好公司云业务向头部市场发起冲击。（详见 4 月 5 日报告《深信服： 有一种“ 信服” 叫硬核》）。基于此，云业务推动，看好公司收入未来三年显著提速。　　投资建议与盈利预测： 估值层面，考虑公司业务属性，以 PS（稳态净利率20~25%，考虑成长性和报表质量 PE 应较高）或现金流合适。 考虑到公司云业务看到拐点， 有望进一步拓展， 基于此， 公司 2021-2023 年收入维持78.01 亿元、 105.01 亿元、 151.01 亿元； 归母利润维持 10.01 亿元、 13.03亿元、 17.08 亿元。 看好公司前景，维持“增持”评级。　　风险提示： 疫情影响使经济波动加大；公司超融合业务收入增速低于预期

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