原标题：万华化学：旺季伊始MDI挂牌价大幅上调，欧美装置频发不可抗力产品价格持续景气向上 来源：申万宏源证券
投资要点： 事件：万华化学公告2021年3月中国区MDI挂牌价，中国区聚合MDI分销市场挂牌价28000元/吨（环比上涨7500元/吨），直销市场挂牌价28000元/吨（环比上涨7500元/吨）；纯MDI挂牌价28000元/吨（环比上涨4000元/吨）。据天天化工网数据，万华2月份聚合MDI结算价20500元/吨，纯MDI结算价22500元/吨，贴近2月份挂牌价；3月份1-10号聚合MDI结算价预计26000元/吨，是2020年1月以来的最高结算价。截止2月25日，华东市场价纯MDI27500元/吨，聚合MDI26750元/吨。此外，TDI近期巴斯夫韩国装置意外停产，加剧货源紧张的局面，价格保持上涨势头，截止2月25日，TDI华东市场价17150元/吨。 MDI需求旺季欧美装置不可抗力频发，产品价格持续景气向上。受美洲地区寒流影响，美国陶氏、巴斯夫相继宣布合计64万吨产能不可抗力，科思创33万吨产能也处于停产状态，另外亨斯迈荷兰47万吨、巴斯夫重庆40万吨产能2月底3月初将相继进入检修状态，受影响产能占比约20%，同时在化工品需求逐步复苏的大背景下，聚合MDI主力需求领域的冰箱产销量数据高企有望延续，鞋服领域旺季值得期待。MDI供给缺口明显，库存低位，流通货源紧张，近期价格快速上涨，预计随着节后下游开工逐渐恢复，MDI景气行情有望持续。 烟台基地完成扩产巩固全球龙头地位，低成本技改扩产巩固成本优势地位。此次万华技改完成后，公司MDI总产能达到260万吨，全球MDI产能（以母液产能计）合计约962万吨，万华全球MDI市占率（以母液产能计）提升至27%以上，市占率进一步提升巩固全球龙头地位；另一方面，此次技改是烟台装置建成后首次技改扩产，将成功复制宁波基地MDI装置通过低成本技改扩产降成本的路径，根据申万测算，烟台装置此次技改扩产后，按照8成开工率计算，单吨MDI折旧成本可降低700元/吨以上，低成本技改扩产进一步巩固万华全球MDI成本优势，竞争力进一步提升。 高研发投入+高资本开支支撑长期发展，寻求周期成长的确定性与预期差，长期看好万华全面发展成为全球化工行业领军者。公司未来成长目标清晰，各大基地5年维度的规划陆续浮出水面，烟台、福建基地将持续打造一体化园区，眉山基地除去改性塑料、PBAT、锂电材料外，有望依托当地天然气资源拓展下游，每年20亿级别研发投入做强劲技术支撑，未来5年大规模资本开支加速技术储备产业化，膜项目、尼龙12、柠檬醛、可降解塑料、锂电正极材料、CMP抛光材料项目有序推进，POE项目中试工作正在进行，新材料业务布局完善，有序推进，持续贡献增量。长期看好万华全面发展成为平台型化工新材料公司，成长为全球化工行业领军者。 投资建议：维持“买入”评级，维持2020-2022年盈利预测，预计2020-2022年归母净利润100.08、197.41、221.19亿元，EPS3.19、6.29、7.04元，当前市值对应PE为42X、21X、19X。 风险提示：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。
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