华峰化学(002064)：氨纶复苏己二酸受益于可降解塑料|华峰_新浪财经

原标题：华峰化学(002064)：氨纶复苏己二酸受益于可降解塑料来源：方正证券股份有限公司

核心观点

预计公司2020-2022年归母净利润分别为22.94、31.33、36.45亿元，对应PE分别为30、22、19倍，给予“强烈推荐”评级。

氨纶行业格局有望得到改善

供给端头部企业市占率不断提升，由2015年的37%提升到2019年的46%；下游服饰端（内衣、运动类）需求稳步提升，预计氨纶未来复合年增长率将超8.2%；氨纶行业景气度已好转，行业开工率由16年的78.1%提高到20年的79.8%。

华峰氨纶全球第二，中国第一，核心竞争力显著（1）19年华峰化学产能全国占比16%，且仍在持续扩张，近20年产量年均复合增速为21.10%，持续投放能力强；（2）生产成本具有优势，且高价型号占比更高，盈利能力强；（3）华峰力争在“十四五”期间实现“4040”目标：国内市场占有率达到40%以上，年产量突破40万吨。

己二酸受益于可降解塑料

己二酸行业集中度高，CR4达62%；表观消费量持续扩张，近五年YoY均在5%-6%左右，新增可降解塑料PBAT项目将带动己二酸需求增加161万吨，相当于2019年表观消费量的126.77%；目前己二酸社会库存居于历史高位，价格处于低位。

华峰己二酸生产全球第一，核心竞争优势明显（1）华峰己二酸设计产能为73.5万吨，为国内最大，且产能利用率高，2019年产能利用率达109.48%；（2）华峰己二酸生产成本较低，毛利率显著偏高；（3）华峰己二酸自用率近一半，供给华峰新材鞋底原液生产以及集团内部的尼龙66和PU生产。

聚氨酯原液市场仍有望快速增长

国内鞋底原液产能增速放缓，2013-2018期间CAGR为3.65%；未来6年全球运动鞋年增速预计15%+；行业景气度低位后有所回升。

华峰聚氨酯原液中国第一，毛利率显著偏高

华峰新材产量占比达62%，华峰打通聚酯多元醇全产业链，大幅提高聚氨酯原液与原材料价差，研发先进工艺节约原材料单耗，降低成本大幅提高毛利率。

风险提示

经济下行导致下游需求不振的风险

项目建设不及预期风险

氨纶市场大幅波动风险

环保及安全生产风险