国盛证券--移远通信：强者恒强模组龙头迈上新征程|移远通信_新浪财经

原标题：国盛证券--移远通信：强者恒强模组龙头迈上新征程来源：金融界

维持“买入” 评级。移远通信深耕物联网模组十余年，积累了深厚的无线通信模组行业经验， 2020年公司成为全球第一大蜂窝物联网模组服务供应商。此前市场担心其模组增长空间及盈利能力能否提升？随着车联网Design-in 进入收获期、全球渠道规模优势显现，移远有望进入全新增长阶段。

过往复合高增长，未来毛利率有望持续回升。公司近五年营收增速 cagr 约 93%，利润 cagr 约 132%，飞速成长，已至全球通信模组的 Top 位置。从自身壁垒看，公司多年来积累了丰富的研发、渠道、客户资源，打通了物联网模组的各个关键环节，进一步拉开和竞争对手的差距。从产品结构看，公司的 4G、 5G 产品占比逐步提升，毛利率水平有望延续 2017年来的上行趋势，公司盈利能力持续增强。

车联网细分赛道最出彩，布局 5G 车规级产品。在产业升级与智能化浪潮推动下，移动支付、工业、车联网等领域应用层出不穷，我们认为车联网赛道是未来最具成长爆发性的细分赛道。汽车智能化以及新能源汽车的普及，对车载通信要求增加，促进车联网模组尤其是前装 T-BOX 渗透率提升。而 5G 基础设施搭建完善后，可以满足低延迟、大带宽的要求，产业玩家纷纷布局 5G-V2X 领域。公司发布了 AG550Q、支持 5G NR 独立组网（ SA）和非独立组网（ NSA）模式，公司车规产品，稳定性及一致性领先同行，已导入多家大客户，是未来重要的增长点。冰山效应+规模效应，市场份额可持续提升。

从客户粘性角度看，物联网市场是一个只露冰山角不露冰山底的碎片化市场，众多小而不易发掘的小客户需要渠道的长期接触才能建立粘性。公司通过直销方式渗透覆盖大客户，通过经销模式满足分散化需求。全球经销商数量业内领先，“直销+经销”双管齐下，渠道竞争力显著。从规模效应角度看，作为全球第一大模组厂商，公司的规模采购上游芯片具有一定的议价能力，低成本采购有利于提升价格竞争力。我们认为这两点重要优势可助力公司进一步提升市场份额。

投资建议：我们预计公司 2020/2021/2022年归母净利润为 2.4/3.6/5.5亿，对应 EPS 分别为 2.2/3.4/5.1元，对应 2021年 PE 115X，鉴于公司相比同行竞争优势显著，未来有望保持业绩高增长，作为行业龙头可享受一定估值溢价，维持“买入” 评级。