景津环保(603279)：毛利率提升现金流佳 业绩有望逐季恢复

原标题：景津环保(16.680, -0.46, -2.68%)(603279)：毛利率提升现金流佳 业绩有望逐季恢复 来源：国海证券(4.110, -0.13, -3.07%)股份有限公司

事件：

公司发布2020 年度半年报，上半年实现营业收入13.44 亿元，同比下滑18.69%；归母净利润1.66 亿元，同比下滑5.83%。

投资要点：

Q1 业绩受到疫情影响较大，Q2 表现亮眼，后续有望逐季恢复。一季度受到疫情影响，公司有停产同时下游客户订单出现停滞，营收及归母净利润下滑幅度明显，同比分别减少37.87%和32.47%。二季度在疫情趋于稳定当地逐步复工复产后，公司快速恢复、加紧生产，Q2 单季营业收入同比降幅缩至0.17%，收入规模基本与去年同期持平。受益于公司产品主要原材料钢材等大宗商品价格下行，公司上半年毛利率32.86%，同比提升1.76 个百分点，其中Q2 单季毛利率达到33.47%，环比Q1 提升1.64 个百分点，同比去年Q2 提升2.26 个百分点。受益于收入增速向好及原材料成本下降，公司上半年实现归母净利润1.66 亿元，虽同比仍下滑5.83%，但降幅已较一季度大幅收窄26.6 个百分点，其中Q2 单季实现归母净利润1.02 亿元，同比增长24.66%，表现亮眼。预计下半年随着下游客户订单的逐步企稳及释放，公司收入与利润有望逐季恢复。

产业链话语权较强，现金流保持优异。公司产品适用的下游行业广泛，客户分布多元，客户数量上万家，分散的需求使得公司产品销售具备较强的经济周期波动风险抵御能力。核心产品压滤机采取“以单定产”模式，产业链定价权及话语权较强，一般要求客户先行支付部分货款后再安排生产，预收货款通常达到70%以上方可发货。

较高的产品销售条件与优质的客户，叠加较好的应收款管控，2015年以来公司经营性净现金流量基本能够保持在3 亿元以上，2020 年上半年经营性净现金流达到2.29 亿元，继续保持较好水平。

产品下游市场广阔，污泥治理需求最大。我们在《景津环保：压滤机龙头独秀，高端装备细分赛道隐形冠军》深度报告中提到，污泥治理标准和需求不断提升带动压滤机设备刚性需求，环保为压滤机最大市场，预计未来三年每年新增污泥处理量对压滤机产生的需求空间将在100 亿元左右，累计市场空间在300-500 亿元。除环保领域的应用外，压滤机在矿物加工、食品、化工、医药等领域亦不可或缺。采用各主要行业压滤机投资额占各行业固定资产投资的比例，测算未来三年除环保外其他主要行业压滤机市场规模合计47 亿元。

公司作为压滤机行业龙头，有望充分受益于市场整体规模的增长。

维持公司“买入”评级：我们看好公司在压滤机行业的龙头地位，为高端装备制造细分赛道隐形冠军。压滤机将伴随着环保要求不断提升，以及矿物及加工、化工、食品、医药等行业对精细化固液分离技术不断进步的需求，而产生可持续性增长，公司作为龙头有望持续受益。预测公司2020-2022 年EPS 分别为1.23、1.51 和1.80元/股，对应当前股价PE 分别为17.17、13.99 和11.69 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：竞争激烈导致产品价格及毛利下降风险；钢材及聚丙烯价格大幅上涨风险；压滤机下游行业固定资产投资不达预期风险；订单获取及实施不达预期风险。

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