渠道产品优势显现，Q3延续高增势头|九阳_新浪财经

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原标题：渠道产品优势显现，Q3延续高增势头来源：中信建投

事件

2020年10月26日，九阳股份发布2020年三季报。

公司2020Q1-3实现营收70.83亿元，同比增长13.24%；实现归母净利润6.44亿元，同比增长4.23%；实现扣非归母净利润6.02亿元，同比增长3.35%。

分季度看，公司20Q3单季度实现营收25.24亿元，同比增长22.07%；实现归母净利润2.26亿元，同比增长6.80%；实现扣非归母净利润2.09亿元，同比增长1.92%。

简评

一、行业增速略放缓，公司内外销高增长

Q3小家电行业增长环比放缓。随着我国疫情形势转好，经济复苏，居民外出消费逐步恢复正常，小家电线上销售有所下滑，行业红利减弱，但线下销售持续复苏。海外疫情管控较为乏力，小家电产品需求爆发，海外订单增长强劲。奥维云网数据显示，7-9月小家电线下销售同比下降32.26%，环比20H1上升6.64pct；7-9月线上销售下滑4.13%，环比20H1下降16.53%。

三季度九阳新品拓展持续推进，表现亮眼，外销需求激增，营收延续高增长势头。公司2020Q1-3实现营收70.83亿元，同比增长13.24%。Q3营收增速22.07%，环比Q2（19.60%）提速2.47pct。

分品类看，前三季度食品加工机系列占比仍然逾四成，增速约为15%；营养煲系列收入大致持平，其中压力煲和电饭煲占比仍在总营收的两成左右；净水产品收入接近3亿元，实现了两位数的增长；炊具收入接近3亿，全年有望翻倍。公司净水、炊具等新拓品类的表现都较为优异，带动了公司营收的高速增长。根据九阳和SharkNinja(HongKong)的关联交易情况，Q3公司为其代工金额略超3亿元，而H1关联交易额仅为0.92亿元，前三季度总额已超2019年3.86亿元的关联交易总额。公司外销的高增长有望延续，目前公司已调增了2亿元的关联交易额度至7亿元，Q4公司与SharkNinja(HongKong)的关联交易预计将达到3亿元。

二、毛利率受出口拖累，费用率持续下降

公司2020Q3实现归母净利润2.26亿元，同比增长6.80%；实现扣非归母净利润2.09亿元，同比增长1.92%。

20Q1-3公司毛利率为31.10%，同比下降1.24pct，单三季度毛利率为28.36%，同比下降3.99pct。毛利率下降系因Q3出口占比大幅度提升，2020H1公司出口的毛利率为8.83%，而同期内销则为33.63%。

20Q1-Q3公司销售费用率为13.99%，同比下降0.33pct；Q3单季销售费用率为11.57%，同比下降1.75pct，主要由于三季度出口占比增加。

20Q1-Q3管理费用率为3.35%，同比下降0.72pct；

Q3单季管理费用率为3.52%，同比下降1.08pct，主要由于疫情期间业务线上化导致办公费用、差旅费用下降。

20Q1-Q3财务费用率为-0.19%，同比下降0.08pct；Q3单季财务费用率为0.06%，同比增加0.19pct。20Q1-Q3研发费用率为3.09%，同比下降0.29pct；Q3单季研发费用率为2.80%，同比下降0.49pct，主要由于折旧与摊销费用、办公费和差旅费下降。

三、渠道灵活调整，新品稳步推进

渠道端，九阳根据疫情变化灵活调整渠道布局，线上线下双管齐下。在疫情期间，九阳及时调整了销售策略，积极拥抱电商直播，抓住了线上需求快速增长的红利，实现了线上收入的高速增长。目前，公司已建立起以自播为主，KOL、明星和网红直播引流的直播体系。在社交电商方面，公司积极运用抖音等平台开展内容营销，通过发起话题等方式，让用户参与到品牌的互动中，增加粉丝的黏性和品牌曝光度。

疫情得到高度管控及线下市场逐步恢复之后，公司积极拓展以ShoppingMall为代表的线下渠道，为消费者提供线下购物体验和互动场景。

上半年底，公司已开设1500余家店铺，满足了后疫情时期用户互动逛街的需要。

同时，公司也在积极探索新零售模式，推动线上线下融合发展，构建全方位的渠道网络，实现线下体验、线上下单、就近配送、上门安装的O2O购物体验。

产品端，九阳新品开拓稳步推进，市场表现良好。在与IP合作的产品上，7、8月份落地了HelloKitty、哆啦A梦等不同的产品系列，强化年轻消费者对公司品牌的认知。在与SharkNinja的合作上，双方优势互补，通过自身在产品研发上积累的优势，推出本土化的产品，借助对方的渠道进入市场，为公司带来新的增长空间。

此外，公司顺应年轻消费者的需求，推出“独奏Solista”品牌，主打单身独居消费场景，推出了小型化的生活和清洁电器，受到大量年轻消费者的欢迎。

目前独奏天猫旗舰店已有194万粉丝。在对原有产品系列的扩充上，公司推出价格略低的SKY系列产品，将公司的优势产品辐射到主销价位段，覆盖更广泛的消费群体。

投资建议：

九阳系国内知名小家电龙头，组织架构改革优化后，经营层面显著向好，创新保障营收稳健，联手SharkNinja协同可期。我们看好公司创新力、产品力及业绩协同带来的业绩确定性。预计公司2020-2021年收入分别为103.37、117.99亿元，同比增长10.54%、14.15%；归母净利润分别为9.04、10.23亿元，同比增长9.68%、13.22%，对应PE分别为30.97X、27.36X。

风险提示：疫情持续发酵、行业竞争加剧、宏观经济增速放缓等。