东吴证券--计算机应用行业：信创产业现状和投资逻辑再梳理|操作系统_新浪财经

原标题：东吴证券--计算机应用行业：信创产业现状和投资逻辑再梳理来源：金融界

行情回顾：本周计算机行业(中信)指数上涨 2.41%，沪深 300指数上涨 4.05%，创业板指数上涨 2.91%。在十四五规划出台和美国大选即将进入尾声的背景下，我们再次梳理了信创产业的现状和投资逻辑。如果拜登当选的话，中美在科技领域的对抗形式预计将有所缓和，回到台面上更加公平正规的竞争环境。但科技已经成为大国的核心竞争力，核心领域放开的可能性也比较低，中国的科技自立自强之路不会改变，十四五的战略规划也已指明了方向和路径。信创产业预计可以迎来更好的发展环境，目前尚受制约较大的环节主要集中在上游的流片、EDA、光刻机、材料等，尤其是比较紧迫的流片环节，边际变化可能最大，从而市场对整个产业链受影响的担忧可能放缓，关注、、、、、、、等。除了信创，我们重点推荐云计算、网安、证券 IT 板块，标的关注、、、、、、奇安信、、等。

国产化水平已经达到可用甚至好用的程度，全国产 28nm 制程芯片生产线有望突破：目前国内信创产业已经达到了可用阶段，有些方面已经向好用发展，可以从同国外差距最大的芯片、操作系统、数据库来看国内信创产业的水平。芯片产业链包括半导体材料、设计工具、生产设备、芯片指令集、芯片设计、流片、封测等多个环节。目前，国内企业在各个环节均有所布局，在设计、封测等领域已经达到国际领先水平，但在半导体材料、设计工具、生产设备、指令集、先进工艺流片等环节对国外公司和技术的依赖程度仍然较高，全国产 28nm 制程芯片生产线在明年有望突破。操作系统方面，国内外差距主要集中在产业生态的丰富程度，目前国内适配最多的麒麟操作系统已经完成了 12127个软件适配，与微软 Win10的 3500万应用数量相比，仍然有不小差距。数据库方面，我国数据库核心关键技术水平与国外基本相当，在政务、金融、电信、医疗、交通等多个行业取得较大进展。如武汉达梦数据库已应用在湖北银行新核心系统、人大金仓中标下一代的自主可控数据库、万里开源已上线云缴费系统（光大银行目前 TPS（每分钟事务数）最高的系统）等。但在基础技术研究、业务流程优化、自治与智能等方面的能力还有待提升。

信创 Q3已现业绩拐点，Q4将进入放量阶段：除了疫情延迟党政信创的招标时间，信创产业一直走在逻辑兑现的路上，无论是产业规模、时间进程或者是招标进度。由于新会计准则将收入确认调整为终验法，因此 Q3除了上游的芯片、操作系统略小规模出量，其余环节还没有到业绩大量确认的节点。但是我们也看到，很多信创厂商的资产负债表里的合同负债等在三季度单季已体现出拐点，一般来说，产品类厂商从中标到确认收入需要 3-6个月的时间，因此我们预计信创板块的整体业绩爆发会从 2020年 Q4开始，Q3部分公司业绩已明显出现拐点。

信创将进入业绩可持续释放和验证的周期，在公司跟踪和股价判断方面的风险将进一步可控：

信创板块此前主要处于偏政策驱动的主题投资阶段，股价波动很大。但以中国软件为例，尽管起起落落，但是从 2018年至今年 7月高点上涨了 12倍，并且仍然保持着震荡向上的趋势。

信创版块中不止中国软件，其实还有很多公司都涨了几倍以上，说明这个板块非常具有投资价值。往后信创板块还有很大发展空间，基础 IT 几万亿的市场才刚刚开始。对于信创板块，我们可以确信的是长期趋势没有问题，所以不一定要关注个别季度的短期业绩波动，或者行业招标在某个季度或者城市的细节，虽然这些也很重要，但我们要从更长的周期来考察这个板块，从产品本身的竞争力和产业影响力去衡量，就能选出优质的公司，也会很认同它的投资机会，同时我们也可以通过投资组合的形式，减少市场博弈带来的负面影响。无论是芯片或者操作系统，国内市场的天花板足够高，信创产业的中长期景气度有充分保障。目前信创板块大多公司在第三季度单季已出现业绩拐点，Q4将开始进入集中确认期，信创将进入业绩可持续释放和验证的周期，在公司跟踪和股价判断方面的风险将进一步可控。

信创产业有望迎来更好的发展环境：如果拜登当选的话，中美在科技领域的对抗形式预计将有所缓和，回到台面上更加公平正规的竞争环境。但科技已经成为大国的核心竞争力，核心领域放开的可能性也比较低，中国的科技自立自强之路不会改变，十四五的战略规划也已指明了方向和路径。信创产业预计可以迎来更好的发展环境，目前尚受制约较大的环节主要集中在上游的流片、EDA、光刻机、材料等，尤其是比较紧迫的流片环节，边际变化可能最大，从而市场对整个产业链受影响的担忧可能放缓，关注中国长城、中国软件、金山办公、中科曙光、太极股份、东方通、神州数码、格尔软件等。