国盛证券--高能环境：业绩符合预期，订单获取持续高增【公司研究】|垃圾焚烧_新浪财经

原标题：国盛证券--高能环境：业绩符合预期，订单获取持续高增【公司研究】来源：金融界

业绩稳步增长，符合预期。公司2020年前三季度累计实现营业收入43.2亿元，yoy36.2%；前三季度累计实现归母净利润4.1亿元，yoy31.7%。其中，2020Q3实现营收16.9亿元，yoy55.4%；2020Q3归母净利润1.4亿元，yoy32.3%。业绩增长主要原因是①工程收入稳步增长；②垃圾焚烧业务营收增长较快，2020前三季度濮阳、岳阳、和田等垃圾焚烧发电项目进入运营期；③高能中色新建生产线投产，危废业务收入增长；④并表范围增加高能结加。

毛利率略降，现金流持续改善。公司2020前三季度综合毛利率为21.8%（yoy-1.4pct）。毛利率下滑主要系营业成本增加导致；2020Q1-Q3净利率10.6%（yoy-0.7pct）。2020Q1-Q3公司经营活动产生的现金流量净额5.3亿元，yoy48.9%，现金流显著改善，主要是公司持续加强工程项目应收款的收款力度，回款状况良好，同时严格控制各项费用的支出。2020Q1-Q3期间费用率9.4%（yoy+0.2pct），其中销售、管理、财务费用率分别为1.4%/4.7%/3.2%，yoy分别为-0.1pct/-0.1pct/+0.4pct，借款增加导致财务费用率上升。

订单获取持续高增，环境修复、垃圾处理订单增速高。公司2020年前三季度新签订单合计27.3亿元，yoy12.6%。主要由环境修复和生活垃圾处理订单高增长带动，2020Q1-Q3累计获取环境修复新订单10.3亿元，YoY为38.5%；生活垃圾处理新增订单11.6亿元，同增34.7%；危废新增订单2.4亿元，一般工业固废新增订单0.8亿元（以上新增订单均不包含公司提供运营服务涉及的订单，公司前三季度运营收入13.0亿元，yoy81.7%），截至2020Q3末，公司在手订单总金额130.0亿元，其中已履行53.2亿元，尚可履行76.8亿元。我们认为公司在手投资运营类订单体量较大，未来两年集中投产望带来更为稳定的业绩，其中1、垃圾焚烧已投产5个项目，规模达4900吨/日，在手项目15600吨/日，成长空间较大；2、危废已运营8个项目，公司在手运营的危废处理处置牌照量为58.9万吨/年，其中，资源化处置类牌照量已达到50.6万吨/年，占全部牌照量的86.0%，危废业务有望保持稳定增长。

投资建议：公司在手垃圾焚烧、危废等运营项目较多，未来两年逐步投产后将带来更为稳定的业绩增长，此外，作为土壤修复龙头企业，公司修复订单同样值得期待。预计2020-2022年归母净利润5.6/7.4/9.6亿元，对应EPS分别为0.69/0.91/1.19元/股，对应PE分别为20.2/15.4/11.8X，估值优势明显，维持“买入”评级。

风险提示：焚烧产能投放进度不达预期，土壤修复市场订单释放不及预期。