昆仑万维公司跟踪报告：OPERA并表完善公司互联网平台布局|Opera_新浪财经

原标题：昆仑万维公司跟踪报告：OPERA并表完善公司互联网平台布局来源：海通证券

投资要点：　　前三季度营收增速下滑，管理费用上升，投资收益推动盈利大幅上涨。公司2020 年 1-9 月实现营收 22.7 亿元（YOY-15.88%），归母净利 41.75 亿元（YOY+341.62%），扣非后归母净利 12.22 亿元（YOY+32.34%），经营净现金流 5.12 亿元（YOY-37.69%），毛利率和净利率分别为 80.96%和183.91%，分别提升 1.53pct 和 145.44pct；单 Q3 营收 5.47 亿元，（YOY-41.50%， QOQ-23.40%），归母净利 5.01 亿元（YOY+40.11%），扣非后归母净利 5.03 亿元（YOY+45.34%），符合之前业绩预告。前三季度收入减少主要是 Grindr 从 6 月份开始不再纳入合并报表，同时出售 Grindr 获得的投资收益占净利润 71%。公司 Q3 管理费用 1.99 亿元（YOY+37.07%，QOQ+73.59%），主要是计提股权激励费用（YOY+90.36%），以及出售 Grindr产生中介费用。　　自研游戏稳定，新产品即将上线，广告业务多元化收益。 GameArk 的自研游戏业务保持了稳定的盈利能力，《仙剑奇侠传移动版》 Q3 在港澳台地区上线，《 BLEACH 境〃界-魂之觉醒:死神》日文版于 9 月中旬正式运营，其他在研游戏如《圣境之塔》和《神魔圣域 2》计划于年内发行。代理游戏《部落冲突》、《海岛奇兵》、《部落冲突：皇室战争》、《龙之谷 M》等流水保持相对稳定。休闲娱乐平台闲徕互娱房卡收入回归常态，同时横向拓展广告业务，为公司带来了多元化收益。　　收购 Opera，拓展海外市场，业务规模扩大。公司公告拟收购 Nasdaq 上市公司 Opera 8.47%股权，交易完成后将间接持有其 53.88% 股权。 Opera 主要业务分布在东南亚、南亚、非洲、欧洲等地，有助于公司进一步开拓海外市场。 Opera 不断创新产品服务，于 2017 年推出 Opera News 服务， 2019年其平均月活跃用户超过 3.5 亿； 2018 至 2019 年新增 Opera Touch、桌面浏览器 R3 和 Opera GX 等产品，并推出智能在线营销平台，广泛布局使公司形成“游戏+社交+内容分发”的多业务矩阵。　　盈利预测与估值分析。我们预计公司 2020-2022 年实现营业收入 32.60 亿元、41.38 亿元和 50.86 亿元；实现归母净利 47.12 亿元、 17.17 亿元和 20.09 亿元，对应 EPS 分别为 4.02、 1.46 和 1. 71 元，我们给予公司 2021 年 20~25倍 PE，对应合理价值区间 29.2 元~36.5 元，维持优于大市评级。　　风险提示。全球疫情带来的经济环境变化的风险，海外互联网业务可能因国际政治形势变化受阻，投资项目业绩不及预期。