上海家化(600315)2020年三季报点评：2020年为变革元年，期待本土化妆品多品牌集团业绩触底|百货_新浪财经

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原标题：上海家化(600315)2020年三季报点评：2020年为变革元年，期待本土化妆品多品牌集团业绩触底来源：光大证券

事件：20Q1-3营收同降6.51%，净利同降42.25%公司发布三季报，20年前三季度营收5.62亿元、同降6.51%(部分为新会计准则实施性影响，同口径同比降1.76%)，归母净利3.12亿元、同降42.25%，扣非净利2.76亿元、同降27.34%。归母净利增速低于收入主要为费用率升。

20Q1-Q3营收增速分别为-14.80%/2.60%/-7.45%(同口径下降2.54%)，净利增速分别为-48.89%/-69.52%/33.37%。2Q1受疫情影响，公司营收及净利端增长承压，Q2在电商发力背景下、营收恢复正向增长，但净利端受销售费用率提升及去年其他收益高基数(原青浦中央工厂搬迁而结转相关其他收益)出现同比下跌，Q3电商渠道主动调整、营收下滑拖累总体营收再次同比下跌，净利端获益金融资产公允价值上涨同比大幅增长。

点评：

Q3电商渠道调整影响当季表现、目前调整到位期待”双1表现，百货及C等线下渠道改善：分渠道看，20Q1-3线上占比3%增速超过20%，其中电商增速接近25%、特渠同增15%+；商超与母婴同比个位数下滑、百货同降55%+、CS同降20%+

Q3单季度电商同比下跌，主要为公司主动调整主播合作模式，7、8月份主动暂停与超级头部主播的合作，9月重新与薇娅合作并逐步构建起头部主播+中腰部主播+店铺日播’的直播矩阵、为电商后续可持续快速发展奠定良好基础、根据截止目前预售情况，预计’’双11’销售有望超越行业平均；特渠同增20%+；百货行业总体不景气同时叠加疫情影响，20Q1/2持续下滑，Q3随着线下客流恢复及公司主动调整低效百货柜台、跌幅收窄，20H1/Q3公司分别调减130/80个百货柜台，调减后百货柜台数量下降至1200余个，预计Q4仍将继续调整；CS渠道受疫情影响，上半年营收大幅下滑，Q3恢复双位数快速增长。

股权激励业绩目标前低后高，期待业绩底部回升：公司10月初公告新一期股权激励方案，拟以19.57元/股向激励对象授予869万股限制性股票，考核21-23年营收增速2-11%/13%/13-14%，净利增速7-25%/71-73%/40-41%(21年的增速为相对2020年wind一致预期的增速)，业绩目标前低后高。

未来业绩的改善主要来自：1)在高毛利、高增长的品类中，公司需要快速的实现增长，如双妹高速增长、典萃在CS渠道的扭转，从而带动毛利率的提升；2)在细分领域领先的品类中，公司目标增速为行业平均增速，通过创新降本，从而提升毛利水平；3)费用率方面，继续优化，并且通过低成本、高R渠道的快速增长带动销售费用率的下降。

盈利预测、估值与评级：今年新董事长上任，引领公司新变革，为公司变革首年，预计未来随着业务模式的逐步理顺及内部管理提效，公司业绩有望迎来底部回升。公司变革影响短期业绩表现，但利好长期发展，维持20年、下调21年、上调22年盈利预测，预计2020-2022年EPS为0.53/0.66/1.14元，对应21年PE62倍，维持买入评级。