北鼎股份(300824)季报点评：高端高度差异化，Q3继续高增

原标题：北鼎股份(300824)季报点评：高端高度差异化，Q3继续高增 来源：华泰证券

2020Q3收入/归母净利同比+26.84%/+82.84%，维持“买入”评级

公司披露2020年三季报，2020Q1-Q3公司实现营业总收入4.41亿元，同比+17.85%，归母净利0.68亿元，同比+58.33%，其中，2020Q3营收同比+26.84%，归母净利同比+82.84%。公司实行线上市场高端小厨电新品的差异化竞争路线，保持较高产品溢价能力，2020年公司继续深入发掘国内高端小家电市场潜力，以电烤箱、电蒸锅、饮水机等为代表的高端产品在线上市场表现突出，我们继续看好公司新品类拓展，把握高端厨房小家电的成长机会。我们预计公司2020-2022年EPS为0.44元、0.57元、0.69元，维持“买入”评级。

2020Q3收入继续迎来较高同比增长，内销新品有望继续带动收入上行

2020Q3公司收入同比+26.84%，公司从传统出口高端小家电向内销转型，上市后品牌影响力提升，且从单品向系列产品进军，进一步打开国内高端市场。蒸锅、烤箱、饮水机等新品类已经开始向系列化产品发展，覆盖更多的高端价位段，我们预计公司国内新品类继续延续2020H1以来的较高增速，而传统养生壶产品保持竞争优势，巩固品类基本盘，奥维云网数据显示，2020Q3公司养生壶线上零售额同比+7.3%，零售量同比+43.4%。

内销品类收入占比提升，2020Q3整体毛利率同比+8.66pct

公司2020Q1-Q3毛利率54.22%，同比+10.66pct，其中，2020Q3毛利率同比+8.66pct。公司针对内销市场推出大量新品类，蒸锅、烤箱、饮水机等重点内销品类2019年开始放量，2020年继续维持高增长，且其毛利率显著高于传统主供出口的多士炉产品，带动公司毛利率大幅提升，我们继续看好收入结构变化带来的毛利率同比提升。

内销营销费用大幅增长、汇兑损失增加，2020Q3期间费用率大幅增长

2020Q1-Q3公司整体期间费用率同比+6.33pct，其中，Q3同比+4.55pct，出口转型内销，线上营销推广费用有较大增长，受汇率影响，汇兑损失增加影响财务费用。2020Q3销售费用率同比+3.75pct、管理费用率同比-0.57pct、研发费用率同比-0.81pct、财务费用率+2.19pct。2020Q3经营活动现金流净额为-0.24亿元，同比大幅下滑。

线上高端产品加速推出，收入有望继续维持高增

我们维持公司2020-2022年EPS为0.44元、0.57元、0.69元的预测，截至2020年10月28日，行业可比公司Wind一致预期2020年平均PEG为2.0x(根据Wind一致预期三年复合净利润增速及PE TTM推算)，公司内销以线上渠道为主，产品定位高端，新产品保持较高的毛利率水平，通过提升产品覆盖，或能保持内销较高增速。海外二次疫情影响下，出口订单有望向国内转移。小家电红海市场中，公司具备差异化竞争优势，继续给予公司2020年2.6x PEG(华泰家电团队预测三年复合归母净利增速为31.6%)，对应目标价36.11元(维持前值)，维持“买入”评级。

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