德林海：疫情影响收入确认节奏，在手订单充沛保障全年高增

原标题：德林海：疫情影响收入确认节奏，在手订单充沛保障全年高增 来源：申万宏源证券

事件：　　公司发布2020年三季报，前三季度实现营收2.33亿元，同比增长12.5%；归母净利润7533万元，同比增长0.03%；经营活动现金流量净额-1.06亿元，同比转负。业绩略低于预期，主要是疫情影响工程施工及收入确认进度所致。　　投资要点：　　疫情和南方洪水影响收入确认，盈利能力与费用控制依然出众。公司单三季度实现营收10258万元，今年疫情和太湖、巢湖洪水影响甲方结算手续，公司部分项目将推迟至20Q4集中确认收入。公司20Q1-3销售毛利率和净利率分别高达54%和32%，期间费用率控制良好，销售费用率和财务费用率均低于1%，资产负债率下降至9.6%，体现轻资产、高盈利、低费用的特点，凸显在细分领域深耕下，先进工艺的竞争优势。　　蓝藻治理行业空间巨大，公司在四大最重要湖库市占率最高。我国107个大型湖库（水库）中富营养化占比28%，均有蓝藻治理需求，设备市场空间达千亿级别。目前太湖、巢湖、滇池、洱海先行打开长期治藻控藻和水质提升需求，公司在目前蓝藻治理业内份额最大，藻水分离站市占率达72%。随着水处理市场从成熟的市政污水转移至流域治理，预计四大湖的治藻示范效应将推动其他大湖的治理需求爆发。　　公司在手订单充沛，标杆项目水质达标值得期待。公司中报披露在手订单金额超9亿元，三季度公司进一步获取新项目。公司通过单一来源采购程序获取的4.2亿元“星云湖整湖水质提升项目”和3.7亿元“杞麓湖水质提升项目”建设进度顺利。后续随着项目区域水质达标合格，设备和运维收入确认值得期待。标杆项目的成功实施也将助力公司在全国中小型湖库水库的整湖治理领域开拓市场。　　维持盈利预测，维持“买入”评级：公司部分项目收入确认延迟导致业绩略低于预期，对全年业绩影响有限。我们维持盈利预测，预计公司2020-2022年实现归母净利润1.5、2.4、3.3亿元，对应EPS分别为2.53、4.03、5.54元/股，公司目前股价对应PE估值分别为34、22、16倍，维持“买入”评级。　　风险提示：招标延迟风险；市场竞争加剧导致毛利率下滑风险；技术迭代风险。

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