安徽合力(600761)—行业景气度持续上行,收入利润快速增长

安徽合力(600761)—行业景气度持续上行,收入利润快速增长
2020年10月29日 11:56 招商证券

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原标题:安徽合力(22.760, 0.00, 0.00%)(600761)—行业景气度持续上行,收入利润快速增长 来源:招商证券(18.680, 0.00, 0.00%)

报告名称:安徽合力(600761)—行业景气度持续上行,收入利润快速增长

研究员:刘荣,吴丹,时文博,陈铭

报告类型:公司研究*点评报告

报告日期:20201029

行业/子行业:专用设备

公司名称及代码:安徽合力(600761)

投资建议:强烈推荐-A

【内容摘要】

行业景气度继续上行,龙头市占率提升,带来Q3收入快速增长。行业景气度从3月开始迅速回暖,销量增速逐季提升,行业前三季度销量同比增长23%,预计合力销量增长接近40%,市占率较过去有明显提高。行业已有中小企业退出市场,格局较过去在显著改善。Q3单季度看,预计合力销量增速在70%以上,考虑到产品结构变化,以及部分产品促销,收入端实现了47.29%的较快增长,符合我们预期。

Q3毛利率短暂承压,预计全年将有所回升。公司前三季度综合毛利率18.97%,较中报20.18%下降了1.21个百分点,较同期下降2.39个百分点。Q3单季毛利率17.16%,处在历史较低水平,我们判断主要原因可能有三个方面:1)5月开始钢材成本回升已超过年初水平,2)公司对部分产品加大销售力度,3)三季度通常为绩效发放时期,带来额外的成本增加。由于龙头公司成本端受钢材价格波动影响逐渐减弱,预计四季度毛利率将较前三季度有所回升。

期间费用率下降,净利率维持稳定。前三季度期间费用率合计10.44%,较同期下降2.38个百分点,因此归母净利率6.49%较同期持平。其中销售费用3.39亿下降2.58%,管理费用2.49亿下降2.50%,研发费用3.73亿增长1.16%,利息收入导致财务费用为-0.15亿。

首次设立产业基金加快产业链布局的灵活性,控股加力强化仓储叉车业务。产业基金总规模5亿首期募资1亿,公司出资50%,安徽国资集团出资49%,剩下1%为GP安振阳明。首次设立产业基金后,将加快公司对外投资步伐,灵活布局上游潜在供应商、技术和潜在增长市场。另外,公告以现金方式受让新三板公司加力股份(836836)17.5%股权,交易金额5527万,并获得62.46%表决权成为控股股东。后续还计划定增持股提升至35%。加力主营电动步行式仓储叉车,该品种叉车受益于仓储物流需求快速增长,为所有叉车中增长最快的细分品种,预计合并后将强化公司在该品类的整体竞争力。

叉车需求受下游制造业、交运&物流、出口等多因素驱动,并且还有劳动力替代、产品电动化的长期趋势,因此周期性相较其他工业资本品要更弱。2020年行业超预期,我们判断行业已从19Q4进入新一轮景气度上行周期,将有望持续2-3年。预计20-21年归母净利润8.1亿、9.3亿,同比增长24%/16%,对应PE估值14倍、12倍。行业景气度上行,短期市场对合力盈利能力产生分歧带来股价调整,作为有业绩支撑的低估值标的,我们认为这是较好的布局时点,继续强烈推荐!

风险提示:部分产品促销对短期盈利压制超预期;欧洲疫情反复影响叉车出口;原材料成本上涨幅度超预期。

【摘要结束】

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安徽合力 毛利率 景气度

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