维尔利(300190)季报点评：Q3业绩高增长，渗滤液、餐厨市场加速释放

原标题：维尔利(300190)季报点评：Q3业绩高增长，渗滤液、餐厨市场加速释放 来源：国盛证券

三季度业绩符合预期。公司2020年前三季度营收20.1亿元，yoy14.8%，实现归母净利润3.0亿元，yoy31.1%。在2020Q3单季度实现营收7.3亿元，yoy15.1%，实现归母净利润1.4亿元，yoy90.6%。业绩符合预期，垃圾渗滤液、餐厨垃圾订单确认带动业绩增长。同时，由于报告期内收到子公司汉风科技的业绩补偿及处置部分资产，使净利润增长幅度较大。前三季度扣非归母净利润为2.5亿元，yoy15.4%；2020Q3扣非归母净利润为0.9亿元，yoy38.6%。

毛利率略降，费用把控得当。公司2020年前三季度综合毛利率30.2%(-1.4pct)、净利率14.9%(+2.2pct)，综合毛利率下滑或与毛利率偏低的工程业务占比提升有关。公司前三季度管理费用率6.0%(-1.7pct)，财务费用率2.7%(+0.8pct)，销售费用率4.3%(+0.1pct)，费用总体管控得当，财务费用率上升受本期发行可转债的影响。此外，公司前三季度经营活动现金流量净额-2.8亿元。

环保督察推动渗滤液市场释放。生活垃圾渗滤液危害严重，而垃圾填埋场、垃圾焚烧厂的渗滤液处理设施是环保督察的重点，环保督察大背景下，渗滤液设施改造、补建市场加速释放，同时垃圾焚烧正处于高速建设期，焚烧厂新增渗滤液市场较大，我们预计渗滤液投资市场年均近50亿元(包含改建+新增)。公司系渗滤液处理龙头，2019年市占率约30%，技术团队源自德国，工程经验丰富，在渗滤液市场高景气背景下，项目加速开拓。

垃圾分类全面推广，餐厨厨余市场空间大。2019年垃圾分类制度入法，垃圾分类进入强制时代，政策要求至2020年46个重点城市、2025年337个地级及以上城市基本建成生活垃圾分类系统，上海湿垃圾分离率达21%，北京、深圳陆续开启，湿垃圾处置产能供不应求。我们预计餐厨垃圾市场空间将有800亿元、厨余垃圾市场空间为1600亿元，累计2400亿元。 维尔利 具备提供成熟餐厨垃圾解决方案能力，渗滤液客户与餐厨厨余客户高度重合，且拥有常州、绍兴餐厨等标杆项目，垃圾分类推动餐厨垃圾市场快速释放，公司未来的订单值得期待。

投资建议：受益于环保督查等政策，垃圾渗滤液、餐厨厨余行业景气较高，公司作为龙头企业受益明显，市占率望不断提升。此外，公司积极变更管理激励制度，经营效率望不断提升。预计公司2020-2022年EPS分别0.52/0.72/0.94元/股，对应2021年PE为12.3X，具有估值优势，维持“买入”评级。

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