稳健医疗：医疗业务超预期，品牌力持续提升

原标题：稳健医疗：医疗业务超预期，品牌力持续提升 来源：西南证券

投资要点　　业绩总结：公司2020年前三季度实现营收95.2亿元，同比增长205.4%；归母净利润31.5亿元，同比增长678.6%；扣非后归母净利润31.3亿元，同比增长700.2%。其中，公司Q3单季度营收为53.4亿元，同比增长427.4%；归母净利润为21.2亿元，同比增长1112.8%；扣非后归母净利润为21.1亿元，同比增长1149.9%。受疫情催化防疫用品需求大幅提升，业绩超预期。　　日用消费品及无纺布业务稳步增长，医疗业务超预期。分产品看，受疫情影响，公司医用防护用品销售大幅增加，尤其是海外疫情二次爆发后，欧洲和美洲市场对医用防护产品的需求在第三季度显著提升，明显超预期。2020年前三季度，公司医疗业务实现营收69.3亿元，同比增长680.7%。同时，公司依托医用的全棉水刺无纺布技术和较高的品牌认可度，日用消费品及无纺布业务稳步增长，前三季度分别实现营收23.2、2.1亿元，同比增长16.5%、7.4%。　　防疫物品供不应求，推动盈利水平大幅提升。公司自主研发的全棉水刺无纺布原材料具备“安全、舒适”等优点，得到国内外客户高度认可，为满足市场需求，公司快速扩产，实现规模化生产，提高产品成本优势。前三季度，公司实现毛利率62.7%，同比增长9.4pp。同时，受益于收入大幅增加，公司期间费用率下降15.7pp至21.6%，其中，销售费用率与管理费用率分别下降14.6pp/1.9pp至14.3%、2.8%；研发费用率为3.6%，与去年同期持平；财务费用率上涨0.9pp至0.9%，主要系汇率变动带来的汇兑损失增加所致。综合来看，公司实现归母净利率33.1%，同比增长20.1pp，盈利水平大幅提升。　　依托“全棉”品牌知名度，新门店快速扩张。公司以医用敷料业务起家，顺利延伸至个人护理产品、母婴类产品及家纺服饰等多个领域，成功从OEM企业转至消费品公司，并树立起“全棉时代”品牌的中高端形象。在此基础上，公司开始快速发展“津梁生活”品牌，2020年10月1日在北京、武汉、深圳新开三家门店。目前，“津梁生活”总门店数为6家，业务内容涵盖天然护肤、有机彩妆、美容仪器、高端洗护、健康食品、智能健康3C、运动配件、营养保健、个人健康护理、健康茶饮等方面，全方位覆盖健康美丽生活场景，将助推公司消费品业务持续增长。　　成功拓展B端用户，渠道进一步拓宽。疫情期间，公司新增了众多国内外政府机构、医疗机构、医院、连锁药店、连锁商超等客户，进一步拓宽了公司的销售渠道，极大促进公司产品销售，建立了可持续发展的销售模式。2020年1-5月，公司合计向社会供应近6亿只口罩、近650万件防护服和手术衣，防疫物资供应数量位于行业前列，产品质量得到国内外医院及一线医护人员极高的认可，品牌知名度和美誉度大幅提升。预计国内外疫情防控短期内将维持常态，公司凭借稳定的客户渠道，收入规模依然有望保持较快增长。　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为9.4元、5.61元、5.92元，对应PE分别为17倍、28倍、27倍，考虑到公司品牌知名度壁垒较高，渠道扩展加速，医疗业务在全球疫情反复后有望保持较大规模，给予公司2021年PE35倍，目标价196.4元，给予“买入”评级。　　风险提示：新业务开拓不及预期的风险；线下渠道扩张不及预期的风险；海外业务销售波动较大的风险；汇率波动较大的风险。

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