仙琚制药(002332)2020年三季报点评：产品结构调整下，利润增长加速

原标题：仙琚制药(002332)2020年三季报点评：产品结构调整下，利润增长加速 来源：浙商证券

财务表现：利润端增长加速

公司发布2020年三季报，2020年1-9月收入29.34亿元，同比增长5.94%；归母净利润3.58亿元，同比增长23.3%；扣非归母净利润3.44万元，同比上升21.47%。单看2020年Q3业绩表现，公司收入同比增长27.88%，归母净利润同比增长30.76%，略高于我们的预期。

2020Q4展望：制剂向好、原料药出口加速下，盈利能力提升

①制剂端：我们认为，国内外疫情影响下，公司2020年1-6月制剂业务承压，全国医院问诊陆续恢复下，我们推测2020Q3至2020Q4公司制剂业务有望持续转好。

②原料药端：看好杨府厂区竣工后，产能释放及国际认证带动业绩增长。我们认为，随着公司新厂区产能利用率爬坡、高毛利率品种占比提升，公司原料药收入增长有望维持在较高水平。

③汇兑损益：根据公司利润表，2020年1-9月财务费用率为1.51%，去年同期为1.76%；单看三季度财务费用率，2020Q3略高于2019Q3；根据公司现金流量表，2020Q3“汇率变动对现金的影响”科目为-762万元，去年同期该科目为1132万元。我们认为，汇兑损益部分影响了公司的当期损益，但整体影响相对可控。假设2020Q4人民币维持升值趋势，不排除仍会产生一定的汇兑损益，但我们认为公司的财务制度下，可以将汇兑损益控制在合理的范围。

盈利预测及估值

公司在全球甾体药物产业链参与度提升以及产品产能上的优势，随着新厂区的API产能释放、核心制剂品种的持续放量，我们认为未来三年公司业绩保持较高的复合增速。暂时不考虑定增摊薄影响，我们预计2020-2022年EPS分别为0.54、0.67、0.86元，按2020年10月28日收盘价对应PE为28倍、23倍和18倍，参考可比公司估值，维持“买入”评级。

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