海大集团(002311)公司季报点评：饲料业务量利表现“禽弱猪强” 生猪养殖业务持续贡献重要利润增长点

原标题：海大集团(002311)公司季报点评：饲料业务量利表现“禽弱猪强” 生猪养殖业务持续贡献重要利润增长点 来源：海通证券股份有限公司

海大集团发布2020 年三季报：20Q3 公司实现营收179.20 亿元（+24.03%），实现归母净利润9.69 亿元（+31.26%）。1-9 月份，公司实现营收438.06 亿元（+23.35%），实现归母净利润20.73 亿元（+46.80%）。盈利能力方面，公司前三季度综合毛利率为12.44%，同比上升0.47 个百分点；综合净利率为5.35%，同比上升1.12 个百分点；加权ROE 为20.10%，同比上升3.12 个百分点。期间费用率为6.01%，同比下降1.04 个百分点。

公司分项业务利润分拆：我们估计20Q3 公司饲料一体化业务实现净利润8.1亿元，同比上升约16%；生猪养殖业务实现净利润约1.6 亿元，同比上升约280%。20Q1~Q3 公司饲料一体化业务实现净利润约17.2 亿元，同比上升约21%；生猪养殖业务实现净利润近4 亿元，去年同期则基本实现盈利平衡。

公司发布回购股份方案：公司拟以不低于人民币3~6 亿元的金额回购公司股份，用于股权激励及/或员工持股计划，回购价格上限为70 元/股；按照此回购价格测算，本次拟回购股份数量区间为429~857 万股。

猪料高速增长，水产料量利平稳，禽料吨净利下降。受疫情影响今年水产投苗普遍较晚，三季度存塘鱼整体偏小，再加上华中地区洪涝灾害等因素影响，行业水产料销量承压。我们估计20Q3 公司水产料销量增速处于5-10%的区间。

生猪养殖产能持续恢复叠加养殖盈利高企，我们估计20Q3 公司猪料销量同比增速处于80-90%的较高区间。尽管禽链行情颇为低迷，在养殖存栏量较高叠加大企业优势的双重作用下，我们估计20Q3 公司禽料销量同比增速处于15-25%之间的良好区间。

我们预计全年饲料总销量约为1480 万吨，同比增长250 万吨；其中水产料、猪料和禽料分别为400 万吨、190 万吨、890 万吨，同比增速分别约为+14%、+14%、+25%。

生猪养殖业务持续贡献重要利润增长点。我们估计20Q3 公司生猪出栏量约为20 万头；三季度生猪均价与养殖完全成本预计环比均有不同程度上涨，在头均盈利近800 元的假设之下，整体贡献净利润约1.6 亿元；前三季度累计生猪出栏量约为50 万头，贡献净利润近4 亿元。向后看，我们预计2020 年公司实现生猪出栏量约90 万头，贡献净利润约为5.4 亿元。展望后市，公司目前已基本形成生猪生产、兽医、育种、营养和成本控制等体系，明后年生猪出栏量有望分别实现200/250 万头。

苗种业务取得突破，动保业务快速发展。苗种方面，公司十多年以来在苗种项目领域持续投入，目前已经在生鱼、黄颡鱼、草鱼、鲫鱼、罗非鱼、对虾等品种取得突破，形成了以60 万核心客户、1 万经销商和7000 名技术服务骨干为核心的苗种推广和价值分享体系，预计到2025 年虾苗和鱼苗年销量分别达到400/600 亿尾。动保方面，公司水产动保已形成完善的服务体系和经销渠道，畜禽动保逐步开始构建一体化服务体系，随着畜禽动保产品在下游养殖中的渗透率提高，有望形成新的利润增长点。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2020~22 年归母净利润分别为24.5/32.5/35.4 亿元，对应EPS 1.52/2.02/2.20 元。

我们给予公司2021 年35~40 倍PE 估值，对应合理价值区间为70.7~80.8 元，维持“优于大市”评级。

风险提示。饲料销量不达预期；生猪出栏量不达预期；猪价下跌；自然灾害。

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