中际旭创（300308）—业绩符合预期，5G和数通齐驱动，Q3业绩创新高

原标题：中际旭创（300308）—业绩符合预期，5G和数通齐驱动，Q3业绩创新高 来源：招商证券

报告名称：中际旭创（300308）—业绩符合预期，5G和数通齐驱动，Q3业绩创新高

研究员：余俊,蒋颖

报告类型：公司研究*点评报告

报告日期：20201028

行业/子行业：通信设备

公司名称及代码：中际旭创(300308)

投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

评论：

1、Q3营收利润创历史新高，公司处于高速发展阶段

根据公司公告，公司三季度单季度营业收入为19.60亿，同比增长56.97%，环比增长2.16%，归母净利润为2.35亿，同比增长55.90%，环比增长11.00%，单季度营收净利润创历史新高。公司单季度业绩同比增速从 2019年Q4开始由负转正，2020年Q1、Q2、Q3均保持高增速，分别同比增长55.6%、65.5%、55.9%，公司业绩处于快增长轨道。

公司业绩增长动力主要是：1）受益于全球数通市场回暖，400G产品已占据公司重要收入比重，100G产品需求继续保持稳定增长；2）国内5G网络建设也拉动了前传、中传和回传等5G产品需求增长；3）公司实施了对成都储翰科技的收购，取得了储翰科技67.19%的股份表决权，并自2020年5月19日起将储翰科技纳入公司合并报表范围，对销售收入及净利润带来正向影响，但总体影响不大，苏州旭创仍是盈利主要部分。

2、大力投入研发，不断提升产品壁垒

公司2020年三季度单季度研发投入达到1.17亿，同比增长43.77%，环比增长32.98%。光模块技术含量较高，随着流量需求的快速增长和云计算数据中心网络技术的快速发展，光模块的技术升级迭代速度较快。对此，公司一直重视对行业前沿技术的积累，重视研发人才储备，加大研发投入的力度，打造产品壁垒，公司有望在高速光模块市场抢占更多市场份额。

3、收购成都储翰多数股权，补齐电信产品线，打造全球光模块巨头

公司2020年上半年实施了对成都储翰科技的收购，取得了储翰科技67.19%的股份表决权。成都储翰覆盖芯片封装、光电器件组件和光电模块的完整光器件产业链，在低成本大规模制造、工艺技术水平等方面具备显著优势。中际旭创与成都储翰虽均属于光通信企业，但在主要产品的研发方向、生产制造、产品应用领域、客户群体、市场区域等侧重点不同，但供应链又有重合。中际旭创是全球高速光模块龙头企业，目前在数通市场具备强劲竞争实力，但旭创在电信市场也早有布局，成都储翰则侧重在电信市场，在数通市场也有布局，客户覆盖国内主要的设备商以及国外光模块企业，成都储翰在低成本规模制造、工艺技术水平等方面具备显著优势。中际旭创与成都储翰的整合，有望使两家企业在技术进步、客户资源共享、规模化交付能力、成本控制、市场占有率提升、供应链整合等形成协同效应，有望显著提升旭创在电信光模块市场的竞争能力，同时进一步加强旭创在全球数据中心的竞争实力，收购完成后，中际旭创有望成为数通市场和电信市场双市场龙头企业，对公司长远发展产生积极影响。

4、全球高速光模块龙头，100G和400G驱动业绩增长

北美数据中心仍处于高速发展中，400G光模块需求持续增长，作为400G光模块主要需求方之一，亚马逊资本开支连续几个季度保持强劲增长，2020年Q1和Q2资本开支同比增速分别为107、109%，带动主要光模块企业400G出货量持续提升；另外，受益于100G DR1/FR1产品的发展，100G光模块生命周期得以延展，100G DR1/FR1光模块主要用于替代100G CWDM4/PSM4，DR1最重要作用是用在云计算企业400G网络架构里接入层交换机，由于DR1是单通道（单进单出）产品，所以在节省光纤资源、减少数据中心内部布线成本等成本方面具备有天然优势，随着400G网络架构的普及，100G DR1产品需求也将得到进一步提升。

公司100G产品出货量保持在业内前列，400G新产品的客户认证和导入保持业内领先，是全球少数几个受到大客户认可的400G供应商，400G产品技术壁垒较高，公司拥有优质的芯片供应渠道、业内领先的研发团队、强劲的研发实力等，凭借优质的400G产品有望加强在北美和国内数据中心市场的龙头地位。

5、5G光模块有望成为新驱动力，给业绩带来新增长点

5G时代，运营商基站光模块速率和数量均将得到大幅提升，驱动光模块需求大幅提升，我国于2019年启动5G基站建设，预计2020-2021年为建设高峰期，目前国内5G基站建设提速，全国5G基站累计建成开通达到69万个，多省超前完成全年建设任务，工信部副部长刘烈宏表示，未来3年，坚持适度超前的5G建设节奏，有望带动电信光模块市场蓬勃发展。

公司于2015年开始布局适用于5G的基站光模块产品，目前已经有前传、中传、回传全面的5G基站光模块系列产品。在5G光模块方面，公司取得了良好的份额和订单，并已实现批量交付，预计今年公司的出货量有望保持行业领先，我们认为公司在5G时代面临较大突破机遇，电信市场重回增长有望成为公司新驱动力。

6、全球高速光模块龙头企业，受益于5G和400G双轮驱动，维持“强烈推荐-A”评级

公司在北美和国内数据中心市场保持龙头地位，拥有优质的芯片供应渠道及强劲的研发实力，随着全球数通市场的逐步回暖以及400G产品供货量的提升，公司盈利能力有望逐步提升；在5G基站光模块市场，公司拥有前传、中传、回传全面的5G基站光模块产品布局，5G时代公司有望成为基站光模块主要提供商。公司对成都储翰并购成功，有望显著提升公司在电信光模块市场的竞争能力，同时进一步加强公司在全球数据中心的竞争能力，有望成为数通市场和电信市场双市场龙头企业。

我们预计公司2020-2022年净利润分别为8.56亿元、11.61亿元、15.13亿元，对应2020-2022年PE分别40.1X、29.5X和22.7X，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：5G投资进度低于预期、贸易争端风险、数据中心光模块需求下降

【摘要结束】

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