中国联通(600050)2020年三季报点评：行业竞争趋缓 增长动能增强

原标题：中国联通(600050)2020年三季报点评：行业竞争趋缓 增长动能增强 来源：中信证券股份有限公司

中国联通公布2020 年三季报，前三季度实现营收2253.55 亿元，同比增长3.8%。其中，通信服务收入2073.49 亿元，同比增长4.4%；实现净利润47.84亿元，同比增长10.8%；实现扣非净利润49.48 亿元，同比增长24.7 亿元。

EBITDA为735.47 亿元，同比增长0.5%，EBITDA占主营业务收入比为35.5%。

行业竞争趋缓，运营商增长动能加强。中国联通三轮驱动高质量发展，移动业务与产业互联网业务增长亮眼。伴随着公司ARPU 反转与期间费用降低，我们看好中国联通未来发展， 预计2020-22 年公司利润增速有望达到15%/20%/24%，维持“买入”评级。

行业竞争趋缓，行业重回增长态势明显，增长动能加强；公司增长领先行业。受益于国内行业从提速降费周期过渡至高质量发展周期，行业从过度竞争走向竞合，行业竞争格局趋缓。根据工信部数据，前三季度电信业务收入同比增长3.2%（2019 年前三季度增速为0）。单三季度国内电信业务收入同比增长4.0%。疫情背景下，前三季度行业克服困难取得有效增长，凸显增长含金量。前三季度公司营收增长4.4%，净利润增速10.8%；单三季度营收增长5.2%，利润增长10.6%，均领先行业。

三轮驱动高质量发展，移动业务ARPU 反转后单季度收入首次重回增长，固网业务持续向好，产业互联网持续高速增长：

（1）移动业务：单三季度公司移动业务收入为400 亿，同比增长2.5%，较去年同期提升7.6 ppts。移动业务自2019 年以来连续6 个季度负增长后首次重回正增长。移动业务的增长主要由于公司和行业加强自律理性规范竞争，严控用户发展成本和遏制低价竞争，聚焦高价值用户经营，前三季度移动用户净减929 万户，但移动业务ARPU 同比增长2.6%至人民币41.6 元，推动移动业务重回增长，行业价值逐步回归；

（2）固网业务：前三季度，固网宽带用户净增308 万户（3.5%），达到8,656万户，固网宽带接入收入达到人民币320.96 亿元，比去年同期上升3.7%；（3）产业互联网：前三季度产业互联网收入收入为326.56 亿元，同比增长34.4%，持续保持高增长态势，收入占比达到15.8%。包括IDC、IT、云计算、大数据、物联网等新兴数字服务业务成为公司增长新动能，根据中报数据，公司IDC 收入半年实现101 亿，同比增长22.8%。公司计划2020 年IDC 领域CAPEX20 亿元，推动公司机架资数达到27.7 万架，其中一线城市机架数占比达到39%，2020 年新增机架数一线城市占比超过1/2。

期间费用率大幅降低，加大网络运行支撑、技术、人才投入，资源投放效能提升。前三季度，销售费用同比减少32.4 亿元，同比大幅下降12.6%，主要由于行业自律停止低效价格战和营销补贴，以及上半年疫情影响销售费用投放减少所致；管理费用和财务费用同比分别减少2.2 亿、4.4 亿，同比下降1.2%、76.3%；研发费用增加6.9 亿，同比增长141.5%；网络、运行及支撑成本比去年同期上升7.4%，主要由于房屋设备和铁塔使用费增加；公司持续推进激励机制改革并强化激励，人工成本比去年同期上升7.9%。

风险因素：行业竞争加剧风险；5G 相关投入超预期；移动业务和固网业务发展不及预期；产业互联网发展不及预期。

投资建议：行业竞争趋缓，运营商增长动能加强。公司三轮驱动高质量发展，移动业务ARPU 反转后单季度收入首次重回增长，固网业务持续向好，产业互联网持续高速增长。

伴随着公司ARPU 反转与期间费用降低，我们看好中国联通未来长期发展。考虑到5G投入期网络运维支撑费用、人员成本等增加，小幅下调2020-21 年公司归母净利润预测至57.20 亿元/68.83 亿元（原预测为59.56 亿元/72.02 亿元），考虑到2022 年5G 对收入贡献加大且5G 投资有望降低，小幅上调2022 年净利润预测至85.55 亿元（原为83.72亿元），分别对应2020-22 年EPS 预测为0.18/0.22/0.28 元（原预测为0.19/0.23/0.27元），维持“买入”评级。

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