通威股份(600438)季报点评：业绩基本符合预期，四季度高增可期

原标题：通威股份(600438)季报点评：业绩基本符合预期，四季度高增可期 来源：东方证券

10月22日，公司公布三季报。前三季度实现营收316.78亿元(同比+13.04%)，实现归母净利润33.33亿元(+48.57%)；其中非经常性损益为14.20亿元(地产转让实现投资收益12-13亿元)，扣非后为19.13亿元(-8.30%)。其中三季度实现扣非归母净利润为9.54亿元(+36.20%)，业绩基本符合预期。

核心观点

硅料底部复苏，电池控本优异。分环节看，Q3硅料板块底部复苏，市场报价从季度初不到60元/kg持续上升至90元/kg以上，公司盈利能力亦显著改善；但老产能受到水灾影响约2个月产出，叠加涨价库存因素，实际销量预计为1.3-1.4万吨，预计贡献2亿利润；电池片板块受到大尺寸高景气拉动，顺利将上游涨价转嫁至下游，单瓦盈利预计接近0.1元；同时公司持续满产满销，出货量约为5.7GW，预计贡献4.6亿利润；农牧、化工和电站板块表现稳健，内部抵扣后贡献约4亿利润。

硅料紧缺有望持续，大尺寸电池产销两旺。往后看4-5个季度，硅料新产能释放十分有限；叠加明年国内竞价和平价需求，以及海外今年推迟和明年内生需求共振，硅料供需持续偏紧；大尺寸组件在终端度电成本上有压倒性优势，考虑到多数电池老产能对M6以上硅片的不兼容，预计大尺寸电池持续紧缺；随着公司眉山一期7.5GW产能于2020Q3达产，以及眉山二期和金坛一期15GW于2021H1达产，公司电池产能超过40GW，尺寸丰富。

费用管控持续优化，资产负债率有所改善。公司前三季度销售费用率为1.85%(同比下降0.9pct)，管理费用率为3.36%(同比基本持平)，财务费用率为1.50%(同比下降0.34%)，研发费用率为2.32%(同比基本持平)，费用管控持续优化。公司资产负债率为53.93%，环比下降7.44pct。

财务预测与投资建议

我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为53.0/57.2/69.9亿元(原预测为36.0/51.5/56.9亿元，主要考虑一次性收益、以及产量和费用率的调整)，2020年扣除地产转让因素为40.2亿元。我们采用分部估值法，认为公司合理市值为1454亿元，对应目标价为33.91元，维持买入评级。

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