浙商证券--纺织服装行业观点更新：继续全面看多20Q4服装板块|纱线_新浪财经

原标题：浙商证券--纺织服装行业观点更新：继续全面看多20Q4服装板块来源：金融界

制造端：内需旺季拉动+海外订单转移带动上游景气预期。继节后品牌服装股行情，本周制造端标的也经历集体股价上涨，纱线龙头百隆、天虹、华孚、新野为代表的上游企业单周行情领跑行业。

纱线端：棉价上涨催生盈利能力复苏预期，涨幅最高。由于我国天虹、华孚、百隆等棉纱龙头本身常备3-6个月棉花库存，而该等企业棉纱的生产成本中60%-70%为棉花成本，因此其纱线业务盈利能力与棉价走势息息相关，当棉价走入上行区间：1）下游坯布、面料厂出于“买涨不买跌”心理更愿意下单，与此同时棉纱库存消化较为顺畅，截至9月已低于去年同期水准，因此下游存在补库存意愿；2）先进先出原则，低价棉花成本结转有利于盈利能力上行，因此本轮上游行情中纱线企业上涨幅度一马当先。从实际的业务层面来看，以天虹为例，9月末进入旺季后内需拉动下公司订单需求明显好转，相较于3-4月订单质量也有明显提高。

面料端：下游补库意愿带来开工率上行。8月开始坯布库存陆续下行，叠加十一降温、秋冬旺季开启，下游成衣厂及贸易商拿货意愿较前期明显积极，带动十一后浙江地区织机开工率达到90%以上，达到历史新高。

成衣端：内需强劲+海外订单转移带来业绩修复预期。十一假期期间品牌服装企业销售增长较前期明显提速，冷冬预期+春节靠后服装销售有望迎来大年，内需的显著复苏带动成衣企业订单恢复，叠加印度为首的海外生产基地受疫情影响供应能力受到影响，部分订单流入国内，8-9月成衣出口金额增速也回正。

总结来看，我们认为本轮主要9月以及十一内需复苏的良好势头以及对冷冬可能带来的补库存预期催生了本次上游行情，海外部分订单的流入则进一步提升了市场对上游行情的关注，从主题投资角度建议主要关注细分子领域龙头：1）纱线端：最直接受益棉价上涨，建议关注细分领域龙头天虹纺织、华孚时尚、百隆东方；2）面料端：关注有望受益旺季补库存的印染龙头航民股份；3）成品端：可关注本身复苏领跑行业的申洲国际，本身处于积极产能扩张中的健盛集团，以及受益海外订单转移孚日股份。

继续看好品牌端行情：数据化改革提效叠加天气利好，全面看好服装龙头20Q4重现17Q4-18H1板块大行情。

短期看：十一销售数据超预期，冷冬+低基数+春节晚保证服装品牌今冬业绩可期。今年的十一在假期叠加降温的两重利好下，主流上市公司在假期8天期间无论线上线下都有非常明显的增长提速。同时上游江浙织机开工率在十一更是创下14年以来新高。我们认为在19Q4暖冬带来的低基数下，20年冬季服装板块有望集体迎来强劲的业绩复苏趋势。

长期看：全力推进数据化，服饰龙头运营能力再上新台阶。20年是中国服装品牌从零售导向转向消费者导向的元年。以安踏体育和太平鸟为首服装品牌在20年疫情刺激下开启了全面数字化转型进程，希望用更加直接的方式面对消费者，并依靠直接分析消费者数据指导公司的货品开发并优化组织流程。太平鸟女装在依靠线上数据发掘消费趋势指导产品选择后业绩提升明显，20Q2疫情下公司录得上市以来最快单季度收入增速。

标的推荐：在冬季天气和过年时间的外因帮助以及数据化全面推进下上市公司自身运营能力全面升级的内在驱动下，我们全面看好20Q4服装板块行情，目前板块龙头估值相较17Q4/18H1仍有明显提升空间，重点推荐太平鸟（对应20/21PE25X/20X）、波司登（对应21/22财年PE23/17X）、南极电商（对应20/21PE30/23X）、比音勒芬（对应20/21PE20X/15X）、地素时尚（对应20/21PE17X/15X）；同时建议关注安踏体育、李宁、申洲国际以及A股海澜之家、森马服饰、罗莱生活、富安娜、歌力思等龙头。