原标题：中航飞机（000768）—重磅资产置换方案出炉，盈利能力大幅提升 来源：招商证券
报告名称：中航飞机（000768）—重磅资产置换方案出炉，盈利能力大幅提升
研究员：王超,岑晓翔,杨雨南
报告类型：公司研究*点评报告
报告日期：20200928
行业/子行业：军工
公司名称及代码：中航飞机(000768)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
事件：
公司披露《重大资产置换及支付现金购买资产暨关联交易报告书（草案）》。公司拟以其持有的贵州新安 100%股权、西飞铝业 63.56%股权、西安天元 36.00%股权、沈飞民机 36.00%股权、成飞民机 27.16%股权，与航空工业飞机持有的航空工业西飞 100%股权、航空工业陕飞 100%股权、航空工业天飞 100%股权进行置换，置换差额部分由上市公司以现金方式向航空工业飞机予以支付。
评论：
1、资产置换方案披露，完成后盈利能力大幅提升
根据公告，本次拟置出资产合计作价27.23亿元，拟置入资产作价29.75亿元，置换交易差额对价2.52亿元将拟由上市公司亿支付现金方式向航空工业飞机补足。本次交易完成后，公司2019年追溯调整后实现收入293.05亿元，比交易前下降14.56%，调整后归母净利润9.02亿元，比交易前大幅提升58.65%。追溯调整后2019年销售毛利率为6.96%，销售净利润率为3.08%，较交易前分别提升1.11pct.和1.42pct.，盈利能力大幅改善。（拟置出及置入资产情况请见附表）。
2、聚焦主业，提升效率，助力上市公司发展
本次交易完成后，首先，上市公司将剥离贵州新安、西飞铝业、西安天元、沈飞民机、成飞民机等飞机零部件制造业务资产及非航空业务资产，该部分资产效益较差，与上市公司业务协同性不足，置出后有利于公司聚焦大中型军民用飞机整机制造主业。其次，公司将置入航空工业西飞、航空工业陕飞、航空工业天飞等飞机整机制造及维修资产，目前，航空工业西飞、航空工业陕飞的航空产品销售主要从上市公司进行采购，自身无生产环节。本次交易完成后，航空工业西飞、航空工业陕飞拥有的军工资质为上市公司的重要补充，有助于减少上市公司关联交易规模，规范上市公司运作，且有利于减少管理层次、减少管理成本、发挥协同效益，有利于增强上市公司资产、业务完整性及盈利能力。此外，航空工业飞机承诺，2020年-2022年本次拟注入资产对应的合理授权经营费（或对应的产品实现的销售收入）不低于45.66亿、52.73亿、54.62亿。
3、我国军民用大中型飞机核心制造商，下游需求强烈。
公司是我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机的主要制造商，本次重组完成后，上市公司明确了以飞机整机研制、批产、维修及服务为未来发展定位，实现对大中型军民用飞机整机制造资产的专业化整合，有利于上市公司加大航空装备产业的投资力度，满足国家重点型号的建设要求。目前，我国在大型军用运输机和以大型运输机为平台的大型预警机、加油机和远程轰炸机领域相较美俄等国家而言，差距仍然十分明显。在未来“战略空间”建设中，对军用大飞机需求强烈，对公司军品业务长期看好。此外，公司还是我国民机产业的重要参与者，承担了ARJ21飞机的机翼、机身等85%以上的零部件制造，是大型客机C919和水陆两栖飞机AG600的重要零部件供应商。预计随着我国民机产业快速发展，公司民机业务未来成长空间广阔。
4、业绩预测
预计2020-2022年公司归母净利润分别为6.46亿、7.46亿、8.94亿，对应PE分别为97/84/70倍，预计交易完成后公司2020-2022年归母净利润分别为10.28亿、11.93亿、14.31亿，对应估值61、52、44倍，维持 “强烈推荐-A” 评级！
风险提示：军品订单出现波动，资产置换方案还需上级部门审批，具有不确定性
【摘要结束】
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