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原标题：圣济堂(600227)半年报点评报告：化工业务扭亏为盈，医药产业仍在布局期 来源：万联证券
事件：
公司近日公布2020年半年报，公司实现营业收入7.60亿元，同比下降18.97%；实现归母净利润、扣非归母净利润0.13、0.07亿元，同比由亏转盈。其中公司二季度实现营收4.74亿元，同比小幅下降7.8%，季度环比增长65.9%。上半年经营性现金流净额1.96亿元，同比增长153.22%。
投资要点：
化工业务实现扭亏为盈，技改技措取得实效
报告期内，桐梓化工实现营业收入6.36亿元，同比下降13.9%。原因是主要产品尿素、甲醇的价格较同期下降。化工业务毛利率22.25%，较同期增加16.28个百分点。原因为公司在原材料煤炭价格下降阶段结合技改技措降低煤耗(每年可节约转运费用约1500万元)，带动成本下降，并进而使桐梓化工实现扭亏为盈。在产能方面，公司新建车用尿素项目(产能5万吨/年)和10万吨复合肥项目计划8月份和今年底投产。同时公司完成了3月份完成了年度大修，液氨和甲醇日产量实现同比增长。公司期间费用率27.12%，较同期增加5.23个百分点，来源于桐梓化工今年大修，增加管理费用支出所致。
剥离化工业务聚焦医药产业，相关业务仍在布局期
公司于今年6月再次公开挂牌转让桐梓化工100%股权，加速聚焦医药主线布局。在医药方向，公司发力糖尿病和特色民族药物，切入干细胞生物技术的研究、生物制品的生产，但目前公司在医药行业仍在布局期。报告期内，公司医药业务收入1.16亿元，同比下降38.66%，其中西药板块毛利率64.66%，较同期下降18.35个百分点，主要原因为西药平均售价受集采和价格联动导致降幅较大。
盈利预测与投资建议：由于公司受疫情影响，我们略微下调原有全年业绩预期。预计2020至2022年公司实现归母净利润0.31、0.47和0.52亿元(原值为0.59、0.66、0.74亿元)，分别实现EPS为0.02、0.03、0.03元，对应当前股价PE分别为161倍、107倍和95倍。鉴于剥离化工业务事项仍存在不确定性，继续维持“观望”评级。
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