欧派家居(603833)2020年中报点评：业绩环比改善明显 整装大家居表现亮眼

原标题：欧派家居(603833)2020年中报点评：业绩环比改善明显 整装大家居表现亮眼 来源：华创证券有限责任公司

事项：

公司发布2020 年半年报。2020 年上半年实现营业总收入49.66 亿，同比下降9.88%；实现归母净利润4.89 亿元，同比下降22.70%，扣非后归母净利润4.42亿元，同比下降25.59%；实现基本每股收益1.18 元。

评论：

单季度收入业绩增速转正，业绩表现略超预期。公司2020Q2 收入35.36 亿元，同比+6.91%（Q1 同比-35.09%），归母净利润5.91 亿，同比+9.23%（Q1 同比-210.30%），增速环比改善，公司整体业绩表现略超我们预期。我们认为主要原因一是零售渠道通过线上裂变营销+视频直播落地的方式积极应对“新冠”

疫情冲击；二是工程渠道持续发力，签单业绩保持快速增长；三是整装渠道潜力逐步释放，上半年公司整装大家居接单增速超70%。我们认为下半年随疫情减弱，公司凭借强大品牌、产品渠道实力有望实现收入业绩快速提升。

疫情冲击及产品结构调整，盈利水平有所承压。公司2020H1 毛利率33.43%，同比-4.19pct；受疫情影响各产品毛利率均有所下降，上半年公司厨柜/衣柜/卫浴/ 木门分别实现营收21.87/18.69/2.54/2.35 亿， 毛利率分别为33.56%/39.15%/21.74%/13.34%，毛利率分别同比下降5.40/1.47/2.86/4.12pct。

期间费用率方面，上半年公司销售费用率同比-1.96pct 至9.23%，管理及研发费用率同比提升0.85pct 至13.48%，利息收入增加致财务费用率同比下降0.69pct 至0.55%；综合影响下，公司净利率同比降1.63pct 至9.85%。预计未来随公司产品及渠道结构进一步优化，公司盈利水平料将回升并持续改善。

强渠道力助公司竞争实力凸显，大宗业务占比提升。公司持续进行终端渠道建设，截至2020 年6 月30 日，公司共拥有门店数量7178 家，较年初净增116家，其中欧派橱柜（含橱衣综合）门店2310 家（较年初净减24 家），欧派衣柜（衣柜独立）门店2154 家（较年初净增10 家），欧铂尼木门门店1059 家（较年初净增74 家），欧派卫浴门店638 家（较年初净增27 家），欧铂丽门店1017 家（较年初净增29 家）。大宗业务占比持续提升，报告期内，公司实现直营/ 经销/ 大宗营业收入1.02/36.20/10.44 亿元， 分别同比-11.96%/-14.51%/+12.34%，其中大宗业务占主营业务收入比重达到21.27%。

持续看好公司产品、渠道及生产方面的综合实力提升，维持“强推”评级。

欧派家居作为定制家具行业龙头公司，在产品拓展、产能扩充和渠道变革方面均领先行业大部分公司，起到行业标杆和引领作用。我们看好公司整装大家居业务未来发展前景，维持公司盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为20.27/23.50/27.16 亿元，EPS 分别为3.45/3.99/4.62 元，对应当前市值PE分别为30/26/22 倍。目前公司估值处于历史估值中枢区间，考虑到公司品牌实力和整装渠道的快速发力，维持144 元/股目标价，对应2020 年42XPE，并维持“强推”评级。

风险提示：渠道拓展竞争加剧，信息系统开发不及预期，房地产市场大幅波动。

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