京东方A(000725)2020年中报点评：疫情下市占率仍稳步提升，看好公司未来的技术布局及产业格局

原标题：京东方A(000725)2020年中报点评：疫情下市占率仍稳步提升，看好公司未来的技术布局及产业格局 来源：中信证券

公司2020年上半年实现营收608.67亿元，同比+10.59%；实现归母净利润11.35亿元，同比-31.95%。在上半年新冠疫情席卷全球、行业需求整体承压的大环境下仍实现收入提升，显示器件出货稳居全球第一。展望全年，随韩厂LCD产能持续退出及需求回温，大尺寸端价格向好，加之公司在小尺寸柔性OLED端客户及订单的持续拓展，我们看好公司的龙头地位、技术布局及产业格局重构机遇，维持“买入”评级。

上半年面板价格与终端需求震荡，公司业绩承压下仍实现收入提升。公司2020年上半年实现营收608.67亿元，同比+10.59%，主要源于公司产能扩大且积极调整产品结构与稼动率实现增长；归母净利润11.35亿元，同比-31.95%，主要源于疫情影响致行业需求整体承压及面板价格震荡较大。上半年公司计入利润表的政府补助共计15.22亿元，整体毛利率同比-1pct至15.77%，销售/管理/研发/财务费用率分别达2.38/4.14/5.33/1.98%，四费率整体同比-0.08pct，维持稳定。大尺寸价格方面，受疫情影响，1-5月供需错配，价格整体先涨后跌；6月以来供给端厂商库存处于低位，需求端各国/地区逐步解封叠加主力品牌促销备货力度加大影响，价格开始持续回升；展望下半年，受韩厂产能陆续退出和备货旺季的叠加影响，供需趋紧下价格景气度有望持续，我们判断价格上涨趋势有望延续至今年四季度，底部涨幅预计超30%，同时公司有望在LCD格局重构、价格修复中持续获利。

端口器件仍为主要营收来源，两大新事业群高速增长。分业务来看，上半年端口器件/智慧物联/智慧医工营收分别为563.69亿元(占比92.61%，同比+10.75%)、77.93亿元(占比12.80%，同比+3.60%)、7.05亿元(占比1.16%，同比+6.16%)，其他板块营收14.61亿元(占比2.40%，同比-59.05%)，内部抵销54.60亿元(占比8.97%，同比-28.25%)，其中端口器件业务仍为公司主要收入来源；三大板块毛利率分别达13.78%、13.04%、52.15%，其中端口器件同比-1.78pcts，智慧物联与智慧医工同比+3.86pcts/+0.77pct，两大事业呈高增长态势，其中公司在航空、数字艺术、医疗等领域提供智慧显示解决方案，助力满足A350新型民航驾驶舱、全国两会等智慧显示需求。伴随产品结构持续优化，公司有望率先卡位IoT领域，同时部分平滑显示主业周期波动。

LCD格局持续集中，柔性OLED持续放量，看好公司未来发展。2020上半年公司显示器件出货量同比增长超15%，出货面积同比增长超10%。其中LCD业务仍为公司主要优势，产线效能进一步提升，北京8.5代LCD单品良率创新高；重庆8.5代LCD生产线持续产品小型化，生产水平进一步提升；合肥10.5代LCD生产线单月投入基板数创新高。柔性OLED业务上，成都、绵阳6代柔性OLED爬坡顺利，出货量稳步提升，其中绵阳线5月出货突破百万片；重庆线7月封顶，预计2021年投产；福州产线在规划中。展望全年，随韩厂LCD产能持续退出及需求回温，大尺寸端价格向好，加之公司在小尺寸柔性OLED端客户及订单的持续拓展，我们看好公司的龙头地位、技术布局及产业格局重构机遇。

股权回购彰显市场信心，激励计划助力研发。8月28日，公司公告拟以不超过7元/股的价格回购数量不低于2.5亿，不超过3.5亿的股份，占公司目前总股本约0.72%-1.01%，回购资金规模不超20亿元；本次回购股份拟全部用于公司在未来实施首个股权激励计划，计划授予的激励对象共计2974人，其中研发人员占比超60%。股权激励有利于确保公司实现长期经营目标，提升公司整体价值，彰显公司自身未来长远发展的信心。

投资建议：公司为全球领先的半导体显示面板龙头，近年来立足其智慧端口优势向物联网创新方向转型，上半年疫情影响下仍实现收入增长与市占率的提升。我们维持公司2020/21/22年EPS预测为0.1/0.23/0.33元。当前公司股价对应2020年中报的每股净资产为2.16倍PB，我们长期看好公司发展及显示行业未来增长空间，基于2020年中报数据给予3倍PB，对应目标价7.53元，维持“买入”评级。

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