中宠股份(002891)2020年中报点评：业绩高增，国内市场加速放量

原标题：中宠股份(002891)2020年中报点评：业绩高增，国内市场加速放量 来源：中信证券

中国宠物行业快速发展，正迎“大行业、小龙头”阶段，公司不断深化国内市场品牌和渠道端布局，未来有望打造中国宠食龙头。我们维持公司20/21/22年EPS预测为0.69/0.97/1.24元，维持“买入”评级。

2020H1， 中宠股份 实现营收9.88亿，同比+25.58%，归母净利0.46亿，同比+186.31%我们对此点评如下：

原料、汇率等积极影响，Q2利润大幅增长。Q2实现营收6.16亿，同比+51.42%(Q1营收3.73亿，同比-2.03%)，归母净利0.38亿，同比+308.57%(Q1归母净利0.08亿，同比+20.85%)，Q2毛利率为24.51%(Q1毛利率为24.50%，去年Q2为24.06%)。公司业绩增长主要系：a)原料价格下行，毛利率稳中有升。H1综合毛利率为24.51%(去年同期22.43%)，主要为鸡肉价格下行所致。

2020Q1鸡胸肉均价13950.89元/吨，同比-5%，Q2继续下滑，6月价格已降至10300元/吨，约为17年Q2时水平。中宠鸡肉占比原料成本30%，预计后续业绩将持续受益鸡肉成本下行。b)汇率正向贡献。2020年以来，人民币持续升值，20年Q1汇率6.98(+3.41%)，Q2汇率7.07(+3.98%)。

海外需求稳定，国内市场加速上量。20年Q1，受疫情影响复工延后，公司出口同比-10%，Q2公司加紧复工复产，充分利用全球化布局优势，加之宠物经济在海外的需求刚性，2020H1公司境外实现营收7.52亿，同比+18.53%。国内市场上，公司加大扩建，聚焦顽皮、zeal品牌，调整组织架构，灵活运用直播等新媒体营销方式，加之产品的推陈出新(如顽皮鲜盒、zeal牛奶等产品)，市场影响力不断提升(目前公司在猫狗零食领域影响力已跃居行业前三)。上半年公司国内实现营收2.36亿，同比+54.90%，尤其是干粮领域，H1公司宠物主粮实现营收0.50亿，同比+87.20%，趋势有望持续至全年。随着公司转债湿粮产能的逐渐释放以及定增干湿粮产能的陆续开建，我们预估未来3-5年国内市场仍将保持快速发展态势。

国内市场空间巨大，龙头市占率仍有待提升。据狗民网统计，中国宠物行业2019年消费规模约2024亿元，同比+18%，宠物数量9915万只，同比+8.4%，人均养宠率不足10%，远低于发达国家水平，未来仍有较大提升空间。而从行业集中度来看，宠物食品领域百花齐放，尚未形成强品牌忠诚度，尤其在近年增长较快的猫经济领域。中国市场目前品牌集中度整体偏低，未来拥有产品、营销能力、渠道等优势的企业将致胜。

盈利预测及估值。中国宠物行业快速发展，正迎“大行业、小龙头”阶段，公司不断深化国内市场品牌和渠道端布局，未来有望打造中国宠食龙头。我们维持公司20/21/22年EPS预测为0.69/0.97/1.24元，维持“买入”评级。

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