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原标题:福斯特:三年有望产能翻番,电子材料成业绩新动力 来源:民生证券
一、分析与判断 光伏胶膜龙头企业,盈利能力持续强劲 公司作为全球最大的光伏EVA胶膜生产商,目前市占率已超50%,盈利能力强劲。2020上半年公司实现营收33.76亿元,同比增长13.35%。其中,EVA胶膜业务,实现营收30.98亿元,同比增长14.83%;销量3.75亿平方米,同比增长5.39%,毛利率20.85%。得益于高毛利的电子材料规模化销售,公司二季度实现营收18.67亿元,同比增长36.89%;归母净利润3.01亿元,同比增长65.43%。2020Q1和Q2光伏胶膜销售均价同比分别提升8.09%和9.93%。公司持续优化产品结构,近年来不断提高POE膜和白色胶膜的业务占比,从2018年合计20%的出货量提升至当前的40%,结构性优化推动盈利能力持续提升,进一步稳固龙头地位。 扩产落地在即,三年有望产能翻番 上半年,公司加快推进年产2.5亿平方米白色EVA胶膜技改项目、年产2亿平方米POE封装胶膜项目和年产2.16亿平方米感光干膜项目的建设。截至报告期末,上述3个募投项目的主体厂房建设已经有部分结顶,配套厂房建设也已基本完成,部分产线已经投产及试生产。公司未来投产胶膜均为高端胶膜产品,今年胶膜扩产近2亿平米,明后年计划每年新增2-3亿平米,三年内实现产能翻番,行业地位将进一步提升。 电子材料实现进口替代,有望成为业绩新动力 公司于2016年正式开始布局电子材料及铝塑膜等项目。目前90%的感光干膜市场由海外企业所垄断,进口替代的空间广阔。公司上半年感光干膜实现营收7000多万,相较去年全年5722万营收有大幅增长。公司不仅成功获得下游龙头诸如深南电路、景旺电子等客户的认证,更积极打通上游原材料环节,进一步压缩成本。安吉基地的2万吨碱溶性树脂项目,6月份已经开始试生产,下半年将与公司新增1.5亿平米感光干膜匹配,实现重要原材料自供。随着扩产项目加速推进,感光干膜放量在即,有望成为业绩新助力。 二、投资建议 预计公司2020-2022年每股收益分别为1.43、1.95和2.27元,对应PE分别为51、38和32倍。参考CS太阳能板块当前平均45倍PE水平,结合公司光伏胶膜的龙头优势,未来发展可期,首次覆盖,给予“推荐”评级。 三、风险提示: 扩产进度不及预期、原材料价格波动风险、下游需求不及预期。
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