中国国航(601111)货运业务表现强劲，投资损失拖累业绩表现

原标题：中国国航(601111)货运业务表现强劲，投资损失拖累业绩表现 来源：中金公司

1H20业绩符合我们预期

中国国航 公布2020年上半年业绩：营业收入296.5亿元，同比下降54.6%；归属母公司净利润-94.4亿元，同比下降400.7%，对应每股盈利-0.69元，符合我们的预期。扣除汇兑影响后，上半年净利润约-87.1亿元，同比下降约385%。二季度营业收入123.9亿元，同比下降62.2%，环比下降28.2%，归母净利润-46.4亿元，环比减亏约1.7亿元，同比下降1213%。

上半年货运表现强劲，货运吨公里收益同比大幅上涨。公司率先推出客机货班，保障了中国在全球产业链供应链的中心地位，上半年货运收入同比增长48.1%，货运吨公里收益(货运收入/RFTK)同比增长136.8%。

上半年客收同比基本持平。上半年公司客公里收益(客运收入/RPK)同比微跌0.5%至0.52元，其中国内线客收同比下降17.2%至0.48元，国际线客收同比上涨50.2%至0.61元，我们估计主要因为民航局“五个一”政策下国际线供给锐减所致。

受国泰航空亏损影响，上半年投资损失较大。上半年公司确认投资损失28.7亿元，去年同期为投资收益2.9亿元，其中1)确认国泰航空投资损失23.7亿元(去年同期为投资收益2.0亿元)；2)确认山航集团及山航股份投资损失5.0亿元(同比增加4.9亿元)。

飞机日利用率同比大幅下降，公司单位成本同比上涨约35%。受疫情影响，上半年公司飞机小时利用率仅5.08小时(去年同期为9.71小时)，公司单位成本(营业成本/ASK)同比上涨35%至0.52元，其中单位燃油成本同比下降16%至0.1元(上半年国内航空煤油采购均价同比下降约30%)，单位非油成本同比上涨59%至0.42元。上半年公司净增2架飞机。

发展趋势

运力持续恢复，业绩逐步改善可期。7月公司ASK、RPK同比下降52.5%、58%，降幅均较6月有所收窄。随着国内复工复产稳步推进，我们认为公司业绩逐步改善可期。

盈利预测与估值

维持2020年和2021年盈利预测不变。当前A股股价对应2020/2021年1.2倍/1.2倍市净率。当前H股股价对应2020/2021年0.8倍/0.8倍市净率。A股维持跑赢行业评级和8.90元目标价，对应1.5倍2020年市净率和1.5倍2021年市净率，较当前股价有24.3%的上行空间。H股维持跑赢行业评级和7.00港元目标价，对应1.1倍2020年市净率和1.0倍2021年市净率，较当前股价有29.9%的上行空间。

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