深度*公司*光大银行(601818)：资产质量保持稳健 存款实现较快增长

原标题：深度*公司*光大银行(601818)：资产质量保持稳健 存款实现较快增长

上半年光大银行营收实现稳定增长，手续费收入增速回升。公司规模较快增长，但信贷受核心一级资本充足率较低的约束，增速在2 季度有所放缓，后续资本补充进程值得关注。鉴于公司稳健的基本面和较低的估值水平，维持买入评级。

支撑评级的要点

营收稳健增长，手续费收入增速回升

光大银行上半年营收总体实现稳健增长，同比增9.0%（vs+10.2%,2020Q1）。

拆分来看，其中净利息收入同比增11.1%，与1 季度基本保持平稳（+12.0%）；净手续费收入在疫情影响逐步减弱背景下增速有所回升，同比增10.9%，较1 季度提升5.4 个百分点。其中理财服务费增长强劲，同比增450%，成为拉动手续费收入增长的主要动能。而其他营业收入由于投资收益表现欠佳同比降21.2%，对总体营收表现有一定拖累。在营收稳定增长和成本管控正向贡献盈利的情况下，光大银行上半年实现了10.2%的拨备前利润增长。但为了应对疫情对银行经营带来的潜在风险，公司加大了拨备计提力度，信贷成本从1.63%同比增0.58 个百分点至2.21%，使得净利润同比降10.18%。

2 季度信贷投放放缓，存款实现较快增长

光大银行上半年净息差2.30%，我们根据期初期末法测算光大银行2 季度息差2.16%，较1 季度下行11BP，其中生息资产收益率下降15BP，降幅大于付息负债成本的下行（7BP）。资产端收益率下行幅度较大，除流动性充裕和纾困政策所带来的资产定价下行外，估计与2 季度信贷投放放缓也有一定关系。截止半年末总资产同环比分别增16%/3%，其中贷款同比增12.5%，2 季度环比仅增0.81%，预计是出于对信贷信用风险的考虑和核心一级资本偏低的约束（2 季度末核心一级资本充足率为8.68%）。

截止半年末，贷款在总资产中的占比较年初下降3 个百分点至52.8%。光大银行在2 季度主要加大了证券投资类资产的配比，2 季度环比增3.0%，是公司规模增长的主要驱动。负债端，上半年光大银行存款增长表现出色，同环比分别增24%/4%，在负债中的占比较年初提升4.1 个百分点至73.5%。

资产质量保持稳健，账面不良环比不变

上半年光大银行资产质量保持稳定。半年末不良率为1.55%，环比1 季度持平；关注类贷款较年初下降2BP 至2.19%。根据我们测算，公司2 季度加回核销的不良生成率为1.88%，较1 季度（1.72%）有小幅上行。此外，截止2020 年半末，公司逾期90 天以上贷款/不良贷款的比例为78.8%，较年初水平（80.3%）下降1.5 个百分点。公司半年末拨备覆盖率为186.7%，环比1 季度提升4.55 个百分点，拨备覆盖率处于行业中游水平。

估值

我们下调公司2020/2021 年EPS 至0.65/0.75 元/股（原为0.79/0.87 元/股），对应净利润增速为-8.0%/14.1%（原为10.9%/9.7%），目前股价对应2020/2021 年PE 为5.93x/5.19x，PB 为0.60x/0.55x评级面临的主要风险

经济下行导致资产质量恶化超预期。

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