东风股份(601515)：上半年药包业务显着增长 积极拓展新型烟草领域

原标题：东风股份(601515)：上半年药包业务显着增长 积极拓展新型烟草领域 来源：天风证券股份有限公司

公司发布2020 年半年度报告，上半年实现营业收入14.98 亿元，同比下滑8.92%，Q1/Q2 分别实现收入8.81/6.17 亿元，同比分别-2.84%/-16.39%。上半年公司实现归母净利润2.57 亿元，同比下滑28.43%，其中Q1/Q2 分别实现归母净利润1.85/0.72 亿元，同比分别-16.05%/-48.03%。上半年公司实现扣非后归母净利润2.51 亿元，同比下滑29.41%，其中Q1/Q2 分别实现扣非后归母净利润1.85/0.66 亿元，同比分别-14.94%/-52.11%。

上半年烟标业务承压，药包领域增速亮眼。由于疫情及烟标印刷主业招投标降价的影响，公司烟标主业有所下滑，上半年烟标实现营收11.1 亿元，同比下降16.36%，其中创新品类烟标营收2.85 亿元，上半年生产细支烟、中支烟、短支烟、爆珠烟等烟标产品约 25.83 万大箱，同比增长38.87%。

海外烟标市场受疫情影响，2020H1 出口烟标业务营收2047.91 万元，同比下降23.78%。上半年公司药包及其他包装实现营收1.3 亿元，同比增长61.71%，其中药包业务显著增长主要是由于新冠肺炎疫情影响，防护物资及医药产品的市场需求大幅提升，带动药包行业增长，疫情后公司根据药企需求紧急恢复药用PVC、PET 塑料瓶等药用包装生产工作。另外，上半年公司基膜业务实现营收5070.36 万元，同比增长 1.68%。

积极拓展新型烟草业务，新型低温加热不燃烧制品申请专利。联营企业绿馨电子聚焦低温加热不燃烧产品，主要产品有绿馨子公司佳品健怡运营的FreeM 和参股公司云南喜科运营的CIGOO 品牌，产品系列主要销往国内及日本、韩国等国外市场。上半年佳品健怡生产的 FreeM 自动加热不燃烧雾化器与第一代草本颗粒性低温雾化弹均已实现量产和市场销售。同时，云南喜科经自行研发，已申请新型低温加热不燃烧制品相关专利，规避国外厂商专利壁垒。另外，绿馨电子全资子公司在柬埔寨投资项目生产低温加热不燃烧烟草烟弹，未来产品将于海外合法销售。

上半年公司药包业务盈利能力显著提升。上半年公司毛利率37.99%，同比下降2.50pct，其中Q1/Q2 毛利率分别为40.47%/34.44%，分别同比下滑4.63/0.39pct。上半年药包业务毛利率显著提升，上半年公司烟标/药包/基膜/ 纸品毛利率分别为41.98%/28.68%/27.45%/45.47% ， 同比分别-3.9pct/+19.7pct/+12.2pct/-0.2pct。费用率方面，上半年公司销售、管理、研发费用率分别为4.48%/7.98%/4.14%，分别同比 +1.1pct、+0.73pct、-0.13pct，其中，Q2 销售和管理费用率分别为6.2%/10.05%，分别同比上行2.32pct/1.7pct。整体上，上半年公司净利率17.35%，同比下滑4.69pct，其中Q1/Q1 净利率分别21.42%/11.53%，同比分别-3.29pct/-7.24pct。

盈利预测与评级：预计公司20-22 年归母净利润为5.85 亿/6.07 亿/6.42亿。增速分别为41.99%/3.8%/5.68%，对应PE 分别为16X/15X/14X,维持 “增持”评级。

风险提示：烟草招标政策变动，行业升级与竞争加剧，新业务拓展不及预期，新冠疫情影响等；

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