联化科技(002250)单季营收、净利恢复到响水事故前水平，子公司复产和新产能投放助力后续业绩释放

原标题：联化科技(002250)单季营收、净利恢复到响水事故前水平，子公司复产和新产能投放助力后续业绩释放 来源：中信建投

事件

2020年半年报：实现营收21.19亿元，同比减少11.21%，实现归母净利1.08亿元，同比减少54.67%，落入此前业绩预告给出的归母净利区间。对应Q2单季净利润1.45亿元，脱离亏损。

简评

疫情影响消退、新产能投放，Q2营收、净利回归到19Q1水平Q1公司虽然单季亏损，但Q2业绩大幅回补，虽然江苏联化、盐城联化仍然处于停产状态，但营收、净利已恢复到19Q1，也即响水事件发生之前的水平。主要原因包括：1、国内新冠疫情影响逐渐消退，市场需求和运输条件明显改善；2、公司台州联化医药中间体、农药中间体等项目产能持续释放。3、响水“321”事故发生后，公司积极采取各种措施，通过对部分农药产能进行备份，满足了订单生产与交货需求，回补农药业务收入。

另据半年报披露，上半年江苏联化、盐城联化分别实现营收1.50、0.52亿元，净利润分别为-1.19、-0.78亿元。据此计算，如果不计入两子公司，则公司半年度业绩实际已经达到3亿水平。

江苏联化和盐城联化复产后业绩可期释放

据公司6月份公告，公司子公司江苏联化、盐城联化目前仍处于临时停产状态，新建/拟建产能基本停滞，且复产时间尚未确定。

江苏联化是公司重要的农药及中间体生产基地，当前合计产能约3万吨，盐城基地同样有约1万吨左右的农药中间体产能。其中江苏联化在2016、2017、2018年净利润分别2.45、1.37、1.31亿元，分别占公司当年归母净利的93%、68%、345%；盐城联化虽然在停产前营收体量较小且处于亏损，但合计规划六期产能，在建/拟建产能规模可观。待两子公司全面复产后公司业绩有望集中释放。

公司业务竞争优势较强，后续新增产能不断，长期发展依旧看好公司专业从事农药和医药中间体的CDMO业务，客户扩展至国际医药、农药龙头，公司产品专业性强、多年以来毛利率都在30-40%水平，表现出优秀的竞争力。在建/拟建产能方面，除江苏联化2000吨索酚璜酰胺，盐城联化350吨J290、1000吨LH-1等在建项目受不可抗力搁置外，子公司台州联化合计六期医药中间体、医药原料药项目产能持续释放；临海联化在2019年成立并已开始产业园建设。

截至2020H1，公司在建工程规模已达到14.10亿元，占固定资产比重达到41%，后续持续的新产能投放有望驱动公司长期成长。

公司预计出售联化小微创业园工业厂房，预计产生一次性资产处置利润总额1.26亿元。我们预计公司2020、2021、2022年净利润分别为4.45、6.07、7.45亿元(其中2020年业绩包含上述一次性资产处置收益)，对应PE分别为56X、41X、33X，维持“增持”评级。

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