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原标题：广发证券--太阳纸业：需求回暖，预计下半年盈利能力持续改【公司研究】 来源：广发证券
【研究报告内容摘要】
20Q2收入小幅回落。公司2020年上半年实现收入104.28亿元，同比减少3.23%; 归母净利润为9.36亿元，同比增长5.61%；扣非归母净利润为8.75亿元，同比增长1.35%。其中单二季度实现收入48.76亿元，同比减少8.43%；归母净利润为4.00亿元，同比减少20.93%；扣非归母净利润为3.80亿元，同比减少28.17%。
原材料木浆价格大幅下跌，上半年文化纸盈利能力同比增强。2020年上半年，公司实现毛利率23.72%，同比提升4.01pct；单Q2季度毛利率为22.72%，环比下滑1.87pct，同比提升0.95pct。木浆价格近期持续保持低位，根据卓创资讯，木浆二季度均价为4009.00元/吨，同比大幅下跌19.51%；环比下跌0.67%，同时受益于一季度纸价较高，因此上半年公司盈利能力同比增强。
费用管控良好，运输费用增加，销售费用率小幅抬升。2020年上半年公司期间费用率12.62%，同比提升2.41pct，主要原因为销售费用率同比提升1.24pct至4.76%，管理费用率同比提升1.55pct至5.13%，其中运输费用增长31.94%、职工薪酬增长52.36%。受益于毛利率提升，公司销售净利率同比提升0.71pct至9.03%。
预计2020-2022年公司EPS分别为0.74、1.04、1.20元/股。公司资本开支周期领先行业周期，吨成本领先同业，逆周期投资有助于公司降低资产投入，提升资产运营效率。我们持续看好公司未来发展，预计公司20-22年分别实现归母净利润19.14、27.06、31.14亿元，结合公司历史估值，考虑明年文化纸需求较好，长期行业竞争格局优化，价格上涨预期较强，基于公司2021年16xPE估值，对应合理价值16.71元/股，维持“买入”评级。
风险提示：纸价超预期下跌。产能投放不及预期。市场竞争加剧。
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