舍得酒业(600702)：产品结构韧性凸显 全国化布局加速推进

原标题：舍得酒业（维权）(600702)：产品结构韧性凸显 全国化布局加速推进 来源：天风证券股份有限公司

事件：公司披露半年报，2020 年上半年实现营业收入10.26 亿元，同比-15.95%，实现归母净利润1.64 亿元，同比-11.45%；其中，Q2 实现营收6.22 亿元，同比+18.83%，实现归母净利润1.38 亿元，同比+62.02%。

控量挺价，加速全国化，公司二季度营收改善显著。在疫情背景下，公司单二季度表现亮眼，收入同比+18.83%，较一季度-42.02%改善显著，主因一是公司为推出四代品味舍得，三代舍得一季度停产，二季度在一季度基数较低的情况下，实现快速恢复。二是公司加大宴席促销，助力终端消费恢复，同时加快全国化布局以及新型渠道建设。上半年电商渠道实现收入0.54 亿元，同比+86.59%。三是在新型的厂商关系下，经销商信心提振，且公司加强货源管控，主导产品终端售价回升明显，也是经销商动力提升的主要来源。分产品来看，上半年公司中高档酒实现收入7.54 亿元，同比-24.72%，低档酒实现营收0.94 亿元，同比+243.69%。单二季度中高档酒和低档酒分别实现营收4.45/0.68 亿元，同比+4.92%/484%。疫情下宴席和商务应酬场景减少，但日常消费表现突出。公司通过“舍得+沱牌”双品牌布局次高端和大众酒市场，在疫情期间产品矩阵韧性凸显，未来双品牌发力有望支撑业绩稳健增长。

毛利率上升费用率改善，公司盈利能力持续提升。公司上半年实现净利率16.84%，较去年同期提升0.32pcts。盈利能力的改善，一方面来自毛利率的提升。2020H1 公司毛利率75.00%，提高0.48pcts，我们认为上半年公司通过控量挺价的方式，推动价格上涨，一定程度带动吨价的提升，同时上半年公司低档酒增速明显，促销的减少和成本的规模化或有一定显现。另一方面，上半年因疫情影响销售费用投放减少以及股权激励费用下降，2020H1 销售费用率和管理费用率降分别为22.79%/14.75%， 同比-2.61/+1.59pcts……未来随着老酒战略的逐步实施，公司结构有望持续改善，费用投放或愈发精准，带动盈利能力持续提升。

双品牌势能不断释放，老酒战略助力公司全国化创新突围。舍得酒业拥有舍得和沱牌两大名优品牌，在经历改制之后，公司步入发展新阶段，通过资源聚焦和战略定位，发力次高端，契合行业发展趋势。近年来，公司不断摸索白酒行业的运作方式：次高端方面，从文化国酒到老酒战略，公司在次高端领域差异化创新突围，解决基地市场薄弱问题；大众酒方面，在产品结构逐步理顺的同时，启动沱牌复兴战略，结构向上向下空间广阔。

今年五月公司开始全国招商计划，随着全国化布局的持续推进，以及双品牌势能的持续释放，我们预计待公司人事调整和定增落地以及大股东资金问题妥善解决后，公司有望迎来快速发展。

投资建议：我们预计公司2020-2022 年实现营业收入28.06/34.99/43.81亿元，同比+5.89%/24.70%/25.19%，实现归母净利润5.46/7.03/8.68 亿元，同比+7.59%/28.57%/23.56%，EPS 分别为1.62/2.09/2.58 元，维持公司“买入”评级。

风险提示：大股东资金风险，新品推广不及预期，全国化不及预期等。

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