古井贡酒（000596）：二季度环比修复，看好高端产品放量

原标题：古井贡酒（000596）：二季度环比修复，看好高端产品放量 来源：东北证券

事件：公司公布2020年中报，2020H1公司营收为55.20亿元，同比减少7.82%；归母净利润10.25亿元，同比减少17.89%。2020Q2营收为22.38亿元，同比减少3.51%；归母净利润3.88亿元，同比减少16.51%。

点评：古16和古20高端产品加速恢复，江苏市场表现较好。2020H1公司白酒产品营业收入为54.33亿元，同比下降7.56%。黄鹤楼实现收入1.81亿，同比下降60.4%，净利润为-0.38亿，主要湖北省内受到疫情影响较大。2020H1公司利润略低于预期，主要由于受到黄鹤楼拖累。剔除黄鹤楼影响，2020H1公司净利润同比下降10.9%。五一期间公司主抓宴席渠道，并针对古8和古5在宴席板块加大推广力度，增加费用投放。受益于宴席拉动二季度库存快速消化，目前经销商库存均处于合理水平。上半年江苏市场表现较好，二季度终端恢复快于安徽市场，受益于高端宴席和团购活动进展顺利，古8及以上高端产品快速放量，我们预计上半年江苏市场接近翻倍增长。整体来看，上半年公司流通大单品古8增速略有放缓，高端产品古16和古20整体表现较好。2020H1经营性净现金流为23.4亿，同比增长124.8%，销售回款为63.4亿，同比增长18.4%，主要由于票据贴现回款增加。

毛利率小幅下降，净利率短期承压。2020H1公司毛利率同比下降0.52pct至76.20%，2020Q2毛利率为74.55%，同比提升0.2 pct，主要由于二季度商务宴请逐步恢复带动古8以上产品增长。2020H1期间费用率下降0.46pct至35.25%，其中销售/管理/财务费用率分别为29.31%/ 7.17%/ -1.24%，同比变动-1.42pct/ +2.12pct/ -1.16pct。管理费用率大幅上升主要由于公司实行工资薪酬调整和为员工购买企业年金所致，财务费用下降主要由于利息收入增加。同时税金及附加税率同比上升2.24 pct，投资收益减少，使得净利率有所下滑，2020H1净利率为18.23%，下滑3.06 pct。2020Q2净利率为16.78%，盈利能力短期承压，

盈利预测：预计2020-2022年EPS为4.35、5.72、6.96元，对应PE为62X、47X、39X。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：中秋宴席不及预期，餐饮恢复缓慢，盈利预测不及预期

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