广发证券--欧派家居:Q2各业务回暖显著，大宗、整装业务高增【公司研究】

原标题：广发证券--欧派家居:Q2各业务回暖显著，大宗、整装业务高增【公司研究】 来源：广发证券

【研究报告内容摘要】

Q2各项业务回暖显著，盈利能力修复明显。今年上半年，受疫情影响，定制行业受到冲击较大。一季度后，公司各项业务稳步回暖，分品类看，橱柜零售依然面临巨大压力，在大宗业务带动下，2020H1公司橱柜业务实现收入21.9亿元（YoY-16.0%），其中单二季度实现收入15.4亿元（YoY-2.3%），二季度较一季度回暖明显；2020H1公司衣柜业务实现收入18.7亿元（YoY-6.8%），单二季度实现收入13.7亿元（YoY+18.0%）。2020H1公司毛利率33.43%，同比下滑4.19pct。分渠道看，经销渠道Q1/Q2毛利率分别为18.0%/36.5%，大宗业务Q1/Q2毛利率分别为28.7%/39.3%，今年上半年受疫情影响，公司盈利能力下滑，但Q2各渠道毛利率有所回暖。

大宗、整装业务高增。大宗业务为公司业绩增长继续贡献重要动力，上半年大宗实现收入10.4亿元（YoY+12.3%）。根据公司半年报，截止2020年6月，公司整装大家居门店达到334家，整装大家居经销商293家。在疫情背景下，1-6月公司整装大家居接单增速超70%。

预计公司2020-2022年EPS分别为3.37、3.97、4.68元/股。未来2年家居行业有望维持较好基本面，因此上调公司2021、2022年盈利预测，预计公司20-22年EPS分别为3.37、3.97、4.68元/股，考虑公司行业龙头地位以及拓展整装大家居新渠道引领行业潮流，凭借强品牌、强产品、强渠道保持稳健业绩，同时基于行业景气度的持续回暖，我们认为，应当给予公司超出行业平均水平的估值溢价。给予公司2021年28倍PE合理估值，对应合理价值111.16元/股。维持“买入”评级。

风险提示。地产持续低迷、行业竞争加剧，导致公司增长承受压力；新品类推进不及预期；新渠道推进不及预期。

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