广发证券--中国铁建：Q2业绩回暖，订单维持高增，低估值优势明显【公司研究】

原标题：广发证券--中国铁建：Q2业绩回暖，订单维持高增，低估值优势明显【公司研究】 来源：广发证券

【研究报告内容摘要】

Q2收入业绩均现回暖。公司发布2020中报，20H1实现营业收入3707.9亿元，同增5.1%；归母净利润93.2亿元，同增0.4%，扣非归母净利润85.9亿元，同增0.7%；新签订单8758亿元，同增21.9%。分季度看，公司Q1/Q2收入增速分别为-8%/+15%，归母净利润增速分别-24%/+18%，扣非净利润增速分别为-23%/+19%。根据年报，公司计划2020年新签订单同增6.6%，营业收入同增1.3%。

受疫情影响毛利率略有下降，整体费用率下滑。公司20H1毛利率/净利率分别为9.11%/2.94%，较19H1变动-0.69/+0.02pct。工程承包/设计/工业制造/地产/物流业务营收同比增速分别为7.0%/0.8%/18.0%/-9.7%/-11.4%，毛利率较19H1变动-0.6/-2.1/+0.9/-2.9/+0.5pct。

费用率方面，公司20H1期间费用率为5.06%，较19H1减少0.47pct，管理（含研发）/销售/财务费用率分别较19H1减少0.33/0.02/0.12pct。

新签订单稳健增长，工程/设计订单保持高增。公司20H1新签订单同比增长21.9%；分业务看，工程承包/勘察设计/工业制造/房地产开发/物流贸易新签订单同比分别变动25%/86%/24%/-20%/2%。工程承包中：铁路/公路/其他业务新签订单同比分别变动25%/25%/-8%。其中，Q2新签订单同比增长27.1%，工程承包/勘察设计/工业制造/房地产开发/物流贸易新签订单同比分别变动27%/82%/156%/-8%/28%，铁路/公路/其他业务新签订单同比分别变动10%/39%/29%。

盈利预测及投资建议。预计公司20-22年归母净利润226/250/276亿元。

公司2020年PE约为5.3倍，PB仅为0.52倍，维持公司A股合理价值13.5元/股、H股合理价值12.6港元/股不变，维持“买入”评级。

风险提示：基建投资不及预期；债转股进度不及预期；海外经营风险等。

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