裕同科技(002831)：5G商用利好3C包装 H1业绩超预期 推荐精品包装龙头

原标题：裕同科技(002831)：5G商用利好3C包装 H1业绩超预期 推荐精品包装龙头

事件

8 月27 日，裕同科技发布2020 年半年度报告。2020H1 公司实现营收43.10 亿元，同比增长17.00%；归母净利润3.28 亿元，同比增长10.62%；扣非后归母净利润2.88 亿元，同比增长22.99%。其中2020Q2 实现营收24.87 亿元，同比增长30.97%；归母净利润1.85 亿元，同比增长30.71%；扣非后归母净利润1.71亿元，同比增长31.46%。

我们的分析和判断

3C 包装受益5G 商用，20H1 业绩超出预期

2020 年上半年，尽管受新冠疫情冲击，但公司在遵循主要战略目标和经营策略基础上，通过优化市场布局、深入挖掘市场份额、加强成本管控、调整固定资产投资力度等措施，有效应对全球疫情对包装行业的影响，实现了公司经营业绩稳定增长。2020年上半年公司实现营业收入43.10 亿元，同比增长17.00%；净利润3.28 亿元，同比增长10.62%。其中2020Q2 实现营收24.87 亿元，同比增长30.97%；归母净利润1.85 亿元，同比增长30.71%。

业绩明显超出预期。

分产品看，2020H1 公司纸制精品包装实现收入34.09 亿元，同比增长17.36%，毛利率同比下滑2.25pct 至26.30%；包装配套产品实现收入5.66 亿元，同比增长14.81%，毛利率同比下滑3.81pct 至27.07%；环保纸塑产品实现收入0.78 亿元，同比增长13.86%，毛利率同比增长0.37pct 至29.74%；其他产品实现收入2.57 亿元，同比增长18.04%，毛利率同比增长1.98pct 至16.02%。

我们预计公司上半年业绩超出预期，主要与5G 商用推进促进消费电子需求爆发、3C 包装订单改善好于预期有关，此外公司上半年手机背板膜增量贡献明显。裕同科技最早深入布局3C 包装领域，一方面核心大客户2020 年持续推出热销新机型，另一方面公司逐步切入谷歌、哈曼、亚马逊、小米等知名客户供应体系，不断开拓智能家居、智能穿戴、VR/AR 等设备的包装市场。公司在消费电子领域拥有多年服务国内外知名品牌的经验，以及高端智造的自动化生产实力，给数百个高端品牌提供一体化解决方案，有望充分受益于此次5G 消费浪潮。

毛利率略有下滑，期间费用管控良好

盈利能力方面，2020H1 公司销售毛利率为25.85%，同比下滑2.17pct，预计主要系产能利用率较低影响；净利率为7.74%，同比下滑0.59pct。其中2020Q1、2020Q2 销售毛利率分别为25.31%、26.25%；2020Q1、2020Q2净利率分别为7.82%、7.67%。

期间费用方面，2020H1 公司期间费用率为17.06%，同比下滑2.88pct。其中销售费用率同比下滑1.25pct至3.39%；管理费用率同比下滑0.65pct 至11.97%；财务费用率同比下滑0.98pct 至1.70%。

环保包装受益政策推动，烟酒包装新贡献，云创望恢复快速增长受益“禁塑”政策逐步推广，环保包装业务将成为驱动公司业绩增长的重要驱动。2020 年上半年，公司与海南省海口国家高新区签订投资协议，将在海口市落地植物纤维餐具生产基地项目。同时，公司从成品制造延伸至原材料生产和设备研发，目前公司环保产业已建有1 个原材料生产基地和4 个制品生产基地。

烟酒包装业务方面，伴随烟酒包装更趋向市场化招标，公司2019 年8 月成功中标和入围茅台供应商体系，预计2020 年开始贡献增量业绩。此外公司也持续深化与泸州老窖、古井贡、洋河的合作，不断提升合作规模。

烟标业务也陆续中标湖南中烟、云南中烟等，尽管上半年受疫情影响烟草公司开工略有推迟，预计下半年开始有所贡献，此外武汉艾特2020H1 实现收入1.27 亿元，同比下滑26%；实现净利润528 万元，同比下滑77.8%。

烟酒包装市场空间广阔，结构化升级推动龙头份额提升。目前全国中高端酒包装市场规模约314 亿元，烟标市场规模约354 亿元，结构化升级是必然趋势，龙头设计、产品、自动化生产能力等优势明显，市场份额有望持续提升。

此外，公司通过与蓝月亮、妮维雅、联合利华等合作，深入拓展化妆品包装业务。云创业务通过C2B 模式创新，2020 年新增广告宣传物料等业务以及新增良品铺子等客户，我们预计有望表现向好。

投资建议

我们预计裕同科技2020-2021 年营业收入分别为119.41、150.77 亿元，同比增长21.29%、26.26%；归母净利润分别为12.64、15.82 亿元，同比增长20.92%、25.17%，对应P/E 分别为25.6x、20.4x，维持“买入”评级。

风险提示

疫情持续波动影响超预期；原材料大幅波动；行业竞争大幅加剧等。

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