欧派家居(603833)：品类渠道齐发力 H2经营修复可期

原标题：欧派家居(603833)：品类渠道齐发力 H2经营修复可期 来源：华泰证券股份有限公司

经营显著修复，Q2 营收与归母净利润增速转正欧派家居20H1 营收同比下滑9.9%至49.66 亿元，归母净利润同比下滑22.7%至4.89 亿元，扣非归母净利润同比下滑25.6%至4.43 亿元。分季度看，Q2 经营显著修复，20Q1/Q2 单季营收同比分别变动-35.1%/+6.9%至14.30/35.35 亿元，单季归母净利润同比分别变动-210.3%/+9.2%至-1.02/5.91 亿元。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为3.38、3.97、4.62 元，维持“增持”评级。

加大经销商帮扶、零售修复可期，大宗聚焦优质客户快速拓展分渠道看，公司在疫情期间加大终端帮扶力度、优化经营考核指标、推动经销商多渠道运营，同时积极推进电商渠道变革转型，与经销商共渡难关，20H1 零售渠道营收同比下滑14.4%至37.2 亿元；大宗业务快速发展，聚焦优质房企、抢占百强地产工程份额，推进个性化工程定制服务，20H1大宗渠道营收同比增长12.3%至10.4 亿元。分品类看，20H1 橱柜营收同比下滑5.4%至21.9 亿元；衣柜营收同比下滑1.5%至18.7 亿元；卫浴营收同比下滑2.9%至2.5 亿元；木门营收同比下滑4.1%至2.3 亿元。

产量下降短期扰动毛利率表现，减费效果显现

2020H1 公司销售毛利率同比下降4.2pct 至33.4%，主要系产量下降、单位固定成本上升所致。期间费用率同比下降1.8pct 至22.2%，其中销售费用率同比下降2.0pct 至9.2%，主要系疫情期间广告费与薪酬、办公费减少所致；管理+研发费用率同比上升0.9pct 至11.8%，主要系折旧费用增加所致；财务费用率同比下降0.7pct 至-0.6%，主要系利息收入增加。二季度终端销售逐步修复、订单持续回暖，2020 年上半年末合同负债为12.85亿元，较19 年末增长10.8%。

木门渠道快速拓展，整装业务推进顺利

截至2020 年上半年末，欧派厨柜/衣柜/木门/卫浴/欧铂丽门店分别净增-24/10/74/27/29 家至2310/2154/1059/638/1017 家，门店总数合计达7178家，显著高于定制家居可比公司。同时，公司持续提升整装渠道竞争力，持续输送具备高性价比的整装渠道产品，在培训、营销等环节进行落地服务，上半年末整装大家居门店达到334 家，上半年整装大家居接单同比增速超70%，成为公司收入增长重要部分。

定制龙头稳步前行，维持“增持”评级

结合公司中报，考虑疫情影响，略微下调盈利预测，我们预计公司2020-2022 年归母净利润为19.9、23.4、27.2 亿元（前值20.6、24.2、30.0亿元），对应EPS 为3.38、3.97、4.62 元。参考可比公司2020 年21 倍PE 均值，考虑到公司渠道优势明显、产品品类完善、整装等新渠道拓展顺利，给予公司2020 年32 倍PE，对应目标价108.16 元（前值112.91~117.82元），维持“增持”评级。

风险提示：疫情发展不确定性，地产销售大幅下行，渠道拓展不及预期。

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP