麦格米特(002851)：平台竞争力凸显 迎布局良机

原标题：麦格米特(002851)：平台竞争力凸显 迎布局良机 来源：华泰证券股份有限公司

细分产品纵向做强，多极增长平衡风险

公司20H1 营收15.42 亿元（同比-7.1%），归母净利1.54 亿元（同比-4.8%）；剔除可转债财务费用影响，归母净利润同比增长3.2%。我们预计20-22年的EPS 分别为0.86/1.09/1.34 元，可比公司20 年平均P/E53.52 倍，考虑公司新能源车业务影响，给予公司20 年50 倍 P/E，目标价43.00 元，维持“增持”评级。

新能源车业务拖累营收，平台化优势显现

20H1 新能源车及轨交业务营收2.61 亿（同比-52.7%），受公司主要客户北汽产销大幅下滑影响（北汽EU 系列20H1 销量9941 辆，同比-79.74%；北汽EX 系列20H1 销量2200 辆，同比-58.70%），公司新能源业务冲击明显。公司多极增长优势显现，多领域布局成效显著，平抑新能源车业务影响。智能家电电控板块营收7.17 亿（同比+1.75%），家电电控高压电源产品销售收入快速上升，微波炉电源市场份额迅速扩大，日本办公自动化设备电源市场加速开拓。智能卫浴一季度销售受疫情影响较大，二季度快速恢复，下半年营收增速有望走出低谷。

工业电源与工业自动化快速增长，公司有望重回快车道20H1 工业电源收入3.45 亿，同比增长40%；20H1 工业自动化收入1.95亿，同比增长27%。医疗电源需求增长迅猛，且毛利率较高；5G 电源爱立信等订单增长迅速。疫情期间，口罩机解决方案、注塑机、抗菌杀毒等产品均有所贡献，推动工业自动化业务较快增长。去年以来公司加速工业自动化全面布局，部分新收购拓展业务已进入快速发展阶段。乾景子公司油服设备有望进入高速增长期，目前设备应用及产品稳定层面已比较完善，技术方案得到各大油田的认可和推广使用。

收入结构持续优化，毛利率同比提升明显

公司上半年毛利率28.12%，同比提升3.27pct，除收入结构优化外，工业电源及工业自动化产品毛利率分别同比提升2.4pct 和6.2pct。平台拓宽边界，纵向深耕做强，公司平台化优势持续显现。公司聚焦核心技术，持续加强研发投入，上半年研发投入1.65 亿元，同比增长11.6%，占销售收入的10.74%。稳步推动核心技术发展和平台建设，同时积极推动成本优化和品质提升，提升产品竞争力。

持续打造平台竞争力，维持“增持”评级

公司是我们长期看好的电气自动化平台标的，持续高研发投入，是具有成长潜力的电气平台化公司。考虑到疫情冲击，我们预计20-21 年的归母净利润为4.25/5.37/6.60 亿元（前值为4.43/6.02/8.16 亿元）。可比公司20 年P/Ewind 一致预期均值为53.52 倍，考虑公司新能源车业务影响，给予公司20 年50 倍PE，目标价43.00 元（前值为28.2~31.02 元），维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动影响；新产能投产不及预期；新能源汽车行业波动风险。

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