【国信社服|中报点评】广州酒家：上半年速冻增长靓丽，关注后续月饼表现

原标题：【国信社服|中报点评】广州酒家：上半年速冻增长靓丽，关注后续月饼表现 来源：光仔看消费

经典深度研究回眸

广州酒家-603043-深度报告：月饼短有弹性，速冻长有期待-2020.08

餐饮行业系列研究之二：从九毛九上市看中式快时尚餐饮爆发-2020.01

餐饮行业系列研究之一：从美股餐饮龙头寻找行业估值的锚-2019.11

广州酒家-603043-深度报告：老骥伏枥，迎接新成长-2019.08

餐饮行业专题之盈利、成长&估值篇-2012

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报告摘要

中报扣非业绩下滑69%，食品淡季及餐饮拖累

上半年，公司营收9.70亿元/+1.93%，归母业绩1139万元/-82.28%，扣非后业绩1605万元/-68.72%，EPS0.03元，基本符合预期。Q2实现收入4.36亿元，业绩亏损82万，主要系食品销售淡季+餐饮拖累。

速冻同增64%表现靓丽，月饼受季节性影响，餐饮明显承压

上半年，公司食品业务收入7.85亿元/+32%。其中速冻收入4.27亿元/+64%，需求旺盛及产能释放下增长靓丽，速冻Q2收入增84%，对比Q1增50%明显加速；月饼收入1918万元/-44%，主因今年中秋及月饼销售推迟；其他食品收入增12%。餐饮收入1.69亿元/-50%，主要受疫情拖累，其中Q2下滑45%，环比改善（Q1-54%）。速冻发力下，渠道端经销收入增38%、省外增27%。此外中秋节较往年延后加上疫情影响，截至上半年月饼尚未启动预收款。上半年公司毛利率同比下滑4.80pct，预计主要系餐饮拖累及毛利率较低的速冻占比提升。期间费率增加0.43pct，其中管理/财务/研发费率各增0.70/0.21/0.06pct，销售费率降低0.54pct。

月饼短期有弹性，速冻长期可期待，跟踪疫情下的餐饮复苏

全年来看，疫情下中小酒楼月饼或相对谨慎，行业有望加速集中；速冻需求催化，下半年仍有望维持较高增长；餐饮业务承压明显，跟踪疫情趋稳后的复苏进展。中线来看，未来2-3年公司将逐步进入产能释放高峰期，湘潭、梅州基地建成及原有基地改造，有望推动22年产能较19年增长60-100%。且新品类的研发创新、线上线下省内省外渠道开拓推进以及整合陶陶居品牌等，有望持续支撑公司成长。长线来看，在产能支撑的情况下，公司未来速冻聚焦粤式点心品类错位竞争，通过品类的不断丰富和跨区域扩张，有望带来长期成长想象空间。

风险提示

宏观、疫情等风险，食品卫生安全，收购整合、产能释放不及预期等。

短期关注月饼和速冻发力，中线产能扩张持续支撑，维持“买入”

维持20-22年EPS 0.90/1.36/1.64元，对应PE 47/31/26x。短期疫情下月饼有望加速集中+速冻高增长，中线公司产能释放带来增长确定性，并依托跨区域扩张、产品创新、整合发力等支撑，维持“买入”。

正文

中报扣非业绩下滑69%，食品淡季及餐饮拖累

上半年，公司实现营收9.70亿元，同增1.93%；实现归母业绩1139万元，同比下滑82.28%，扣非后业绩1605万元，同比下滑68.72%；EPS0.03元，基本符合预期。

Q2实现收入4.36亿元，同增4.21%；业绩亏损82万，主要系食品销售淡季、以及疫情下餐饮业务亏损拖累。

速冻同增64%表现靓丽，月饼受季节性影响，餐饮明显承压

上半年，公司食品业务实现营收7.85亿元，同增32%，主要系速冻业务贡献。具体来看，上半年速冻业务实现收入4.27亿元，同比增长64%，表现靓丽，主要系疫情导致速冻食品需求旺盛，同时公司产能释放（主要是粮丰园2条速冻生产线带来增量产能）支撑生产销售；其中Q2速冻收入增84%，对比Q1的50%增长进一步提速。月饼业务实现收入1918万元，同比下滑44%，主要因为上半年是月饼淡季，再加上今年中秋节较去年晚十多天（去年中秋节9.13，今年10.1），且疫情背景下预计月饼销售启动也有推迟。其他食品业务等实现收入3.40亿元，同增12%，预计主要系腊味、粽子等贡献。

餐饮业务实现收入1.69亿元，同比下滑50%，主要是受疫情拖累。其中Q2餐饮收入下滑45%，环比有所改善（Q1-54%）。

速冻发力下，渠道端经销收入增38%、省外增27%。渠道方面，2020年上半年省外销售同增27%，预计主要受益于速冻食品销售的高增长；省内则基本持平，预计系餐饮业务拖累。截至2020年上半年，公司共有675家经销商，较年初净增7家，其中广东省内经销商478家，较年初净增26家；境内广东省外经销商179家，较年初减少22家，预计主要系规范管理小型经销商所致；境外经销商净增3家至18家。直营经销方面，上半年经销、直销销售分别+38%/-25%。

此外，因为今年中秋节较往年延后，再加上疫情影响，月饼销售节奏整体推后，截至上半年月饼尚未启动预收款。存货2.52亿元，同增8%，也受月饼销售季节性影响不太可比。

上半年公司毛利率同比下滑4.80pct，预计主要系餐饮拖累及毛利率较低的速冻占比提升。期间费率增加0.43pct，其中管理/财务/研发费率各增0.70/0.21/0.06pct，销售费率降低0.54pct。管理费用增加主要系因为新生产基地以及新餐饮店的人工、租金及折旧摊销影响。

月饼短期有支撑，速冻长期可期待，跟踪疫情下的餐饮恢复

今年来看，疫情下中小酒楼月饼或相对谨慎，行业有望加速集中；速冻需求催化，下半年速冻业务仍有望实现较高增长；餐饮业务承压明显，跟踪疫情趋稳后的复苏进展。中线来看，未来2-3年公司将逐步进入产能释放高峰期，湘潭、梅州基地的相继建成达产，以及粮丰园、利口福公司生产基地改造，有望推动2022年公司产能较2019年增长60-100%。且新品类的研发创新、线上线下省内省外渠道开拓推进以及整合陶陶居品牌，有望推动明后年业绩明显提速。长线来看，依托粤式点心基础，在产能支撑的情况下，公司未来速冻聚焦粤式点心品类错位竞争，通过品类的不断丰富和跨区域扩张，有望带来长期成长想象空间。

短期关注疫情下月饼和速冻发力，中线产能扩张支撑成长，维持“买入”

维持20-22年EPS 0.90/1.36/1.64元，对应PE 47/31/26x。公司所处行业稳健，短期疫情下月饼有望加速集中，速冻有望迎来新机遇，未来2-3年公司产能释放带来业绩增长确定性，并依托跨区域扩张、产品创新&提价、整合发力等支撑，维持“买入”评级。

风险提示

宏观、疫情等系统性风险；并购整合不达预期；市场竞争激烈；汇率风险。

国信社服/零售团队

14年卖方路，11载新财富，立足专业研究，追求自我超越，期待并肩前行！

曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已14年，专注于大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾。

证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003

社会服务组：

钟潇：社会服务业资深分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务/K12/学前教育领域研究。

证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003

姜甜：社会服务业研究助理，2018年起从事研究工作，清华大学金融硕士，西南财经大学经济学学士，重点覆盖旅游领域研究。

张鲁：社会服务业研究助理，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖餐饮、K12领域。

商业零售组：

张峻豪：商业零售行业负责人，2015年起从事研究工作，纽约州大学金融学硕士，重点覆盖商业零售领域研究。

证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001

柳旭：商业零售业研究助理，2020年起从事研究工作，中山大学硕士，重点覆盖商业零售领域研究。

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