中航高科（600862）—航空复材业务高速增长，规模效应带动利润加速释放

原标题：中航高科（600862）—航空复材业务高速增长，规模效应带动利润加速释放 来源：招商证券

报告名称：中航高科（600862）—航空复材业务高速增长，规模效应带动利润加速释放

研究员：王超,岑晓翔,杨雨南

报告类型：公司研究*点评报告

报告日期：20200827

行业/子行业：军工

公司名称及代码：中航高科(600862)

投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

事件：

公司发布2020年半年度报告，期内公司实现收入17.69亿元，同比增长22.26%；归母净利润 3.22 亿元，同比增长 28.93%。

评论：

1、航空复材业务高速增长，产品结构变化及规模效应带动利润加速释放。

报告期内，公司收入利润持续增长，但是由于公司2019 年末置出江苏致豪房地产业务，上年同期江苏致豪实现收入2.39亿，归母净利润 9,458 万元，而本报告期不含江苏致豪数据。所以公司实际业务增速远高于报表口径。具体分业务来看：

1）航空复材业务：期内实现营业收入 （16.94 亿元，+50.55%），归母净利润（3.50亿，+77.91%），占到公司当期收入的95.76%，是公司业绩增长的绝对支柱。 复碳纤维复合材料目前广泛应用于航空领域，在新型装备中，复材用量占比大幅提升。公司业务受益于下游军机的迭代升级和产能提升，帮助公司业务实现快速增长。同时由于产品结构变化和规模效益导致的业务毛利率提升，帮助业务利润释放快于收入的增长；

2）机床业务：上半年公司机床装备业务完成产量150台，同比增长50%，完成产值（4270万，+24.59%）。但在疫情影响和市场下滑的双重压力下，上半年公司机床装备业务在订单交付及发货方面出现一定程度的延期，期内实现收入（4735万，-3.75%），实现利润总额（-1781万，同比减亏591万）。

3）其他业务：公司的民航飞机刹车和骨科植入物业务今年受疫情影响较大。期内优材百慕生产量有所增加，在完成民航飞机刹车盘副及高铁制动闸片产品批量生产的同时，开展了炭/炭刹车盘副、碳陶刹车盘副、炭材料试验件等研制，实现营业收入（973万，+2.45%），实现利润总额（-747万，同比增加亏损255万）；因受疫情影响及代理权收回，京航生物实现营业收入（1191万，-47.35%），实现利润总额（-378万，同比增加亏损215万）。

2、期间费用全面压缩，产能扩充建设加速推进。

报告期内，公司发生销售费用（1605万，-33.38%）；管理费用（1.26亿，+14.44%）；财务费用（-234万，-196.56%）；研发费用（4035万，-1%）。各项费用率全面压缩，帮助公司盈利能力持续提升。在资产负债表方面，由于本期公司退出房地产业务，导致资产口径变动较大，数据不可比，但期内公司航空工业复材顺义生产园区一期工程建设全面收官，二期 2 号实验厂房完成建设，现已建成面积 13.5 万平方米复合材料科研生产园区，初步具备了复合材料研制生产及配套条件，为公司发展提供了有力的产能支撑。而南通大尺寸蜂窝生产线二期建设项目、航空工业复材 5 号铺丝间改造项目的建设，为科研生产任务的顺利开展提供保障，为公司民机业务发展、发动机零部件业务的快速发展奠定基础。

3、全资子公司优材百慕实施股权激励，

公司发布公告，子公司优材百慕拟实施员工持股工作，拟设立员工持股平台对优材百慕进行增资，拟增资金额总计不超过 4500 万元人民币，增资后员工持股平台持有优材百慕不超过 18.26%的股权。优材百慕自成立以来一直深耕民航飞机刹车制动领域，目前是国内主要的民航进口飞机用刹车盘副的制造商和供应商之一。近年来，我国民用航空制造需求持续扩大，公司紧抓历史机遇，加大科研投入，实现民航飞机谱系全覆盖，进一步拓展国内外市场。我们认为，本次员工持股增资有利于优材百慕创新体制机制，激发人才活力，建立长效激励与约束机制，实现优材百慕的可持续健康发展。

4、业绩超预期，半年接近完成全年经营利润目标

公司 2020 年航空新材料业务营收目标为 28.06 亿元，较前一年度预计增长 36.88%，利润总额 5.14 亿元，预计增长 53.43%。而公司20年上半年已经实现收入17.69亿元，完成全年工作目标的60.99%；实现归母净利润 3.22 亿元，完成全年工作目标的 94.10%，公司上半年业绩表现超市场预计，已接近完成全年利润增长指标。我们认为，公司是我国航空预浸料龙头，充分受益于下游新机型产能放量，看好公司发展前景。

5、盈利预测

预测 2020-2022 年公司归母净利润分别为 5.55 亿、7.73 亿和 10.37 亿元，对应估值分别为 60、43、32 倍，维持“强烈推荐-A”评级

风险提示：军品订单出现波动，疫情恶化导致民品业务亏损加大。

【摘要结束】

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