豆神教育(300010)中报点评：Q2业绩改善明显，大语文蓄势待发

原标题：豆神教育(300010)中报点评：Q2业绩改善明显，大语文蓄势待发 来源：华泰证券

2020年Q2业绩改善明显，大语文蓄势待发

豆神教育 发布2020年半年报，2020年上半年实现营收7.13亿元，YoY-21.00%，归母净利润为-9472万元，YoY-341.86%，扣非后归母净利润为-1.07亿元。Q2单季度实现营收5.81亿元，YoY+33.97%，实现归母净利润4538万元，YoY+328.76%，扣非后归母净利润3304万元。上半年业绩下滑主要由于疫情冲击线下咨询和教育信息化业务，Q2相比Q1业绩改善明显。公司证券简称已更名为“豆神教育”，专注大语文决心不变。我们认为公司享受语文教改和教培线上化双重红利，未来成长空间较大。预计公司2020-22年EPS为0.06/0.50/0.80元，维持“增持”评级。

大语文品牌、产品、组织架构全面升级，为疫情后蓄势

中文未来2020年上半年现金收款1.96亿元，YoY-15.49%；实现营收1.82亿元，YoY+26.53%；实现净利润2419万元，YoY-39.48%，净利率为13.32%。截至6月30日直营中心111个，加盟中心346个。上半年分校业务报名人次数为68198，YoY+54.41%；线上业务报名人次数为48434，YoY+101.17%。上半年中文未来吸收合并“明兮大语文”，成立豆神中考事业部，原线上品牌“诸葛学堂”更名为“豆神网校”，并将大语文板块分成OMO、网校、教育科技、教育文化四个事业群。我们认为公司在品牌、产品、组织架构上的全面升级为疫情后的发展充分蓄势。

费用控制减轻疫情负面影响，复课后有望进一步改善

2020年上半年公司升学服务业务(百年英才和留学360)实现营收2342万元，YoY-73.56%，净利润-2549万元；智慧教育业务实现营收2.01亿元，YoY-64.22%，其中康邦科技营收1.23亿元，净利润-2758万元；信息安全业务营收9772万元，YoY+4.05%。上半年受疫情影响，线下咨询业务和教育信息化业务受冲击较大，公司努力控制各项成本费用，二季度销售费用、管理费用相比一季度均有明显下降，实现季度环比扭亏。目前全国大部分地区已实现复课，北京也临近复课节点，我们预计复课后公司业绩有望进一步改善。

大语文蓄势待发，维持“增持”评级

根据半年报我们下调公司2020-22年盈利预测，预计公司2020-22年归母净利润为0.52/4.36/6.91亿元(前值为2.99/6.00/9.92亿元)，对应EPS为0.06/0.50/0.80元。A股和海外可比公司21年平均PEG分别为0.85、1.04。由于下调盈利预测和市场估值下降，同时考虑到公司教育信息化等其它业务受疫情冲击较大，给总体业绩带来较大不确定性，相对可比公司给予一定折价，我们下调公司目标价区间至26元(前值32-34元)，按大语文业务CAGR计算对应21年PEG为0.80(19、20年豆神教育业绩受非经常因素干扰较大，故采用大语文CAGR)。维持“增持”评级。

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