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原标题：富安娜(002327)中报点评：中报表现优于同行，电商渠道为最大亮点 来源：东方证券
核心观点
2020H1公司营业收入和归母净利润分别同比增长-0.41%和8.11%，其中Q2的营业收入和归母净利润分别增长1.02%和23.55%。上半年盈利拆解来看，1)毛利率：2020H1毛利率为53.7%，同比提升3.4pcts；2)费用率：销售、管理和研发费用率分别为30.1%、5.3%和2.2%，同比提升0.5pcts、1pcts和-0.7pcts，财务费用率为-0.1%，同比下降0.3%，主要系同期支付贴现利息所致；3)投资净收益：2020H1为2,953万元，同比下滑25%；4)公允价值变动净收益：2020H1为-967万元，主要系理财公允价值变动所致；5)营业外收入：大幅增长327%，主要系政府补助增加所致；6)所得税费用：2020H1有效税率为16.1%，同比下降1.2pcts。
2019年公司主动调整经销商渠道，保证了公司在疫情影响下仍然能实现稳健增长。2018年，公司开始布局直营渠道新零售的拓展能力，2019年公司帮助经销商提升管理能力、去终端库存，因此在2020年疫情影响下，公司仍然能够凭借直营渠道的规模，将新零售运营在线下全渠道拓展，截至2020H1，公司线下零售会员人数达90万，线下管理团队利用数据化网络加强门店辐射效应，建立标准化会员服务流程，从而提升单店效率。
电商渠道收入毛利双增，成为上半年最大亮点。2020H1公司电商收入同比增长13%，占营业收入比重达42%，同比增长6pct，值得一提的是，收入增长的同时毛利也得到不断提升(通过提升高单价产品比重，我们粗略估计电商毛利率同比提升2-3个pcts以上)。
公司一直追求健康可持续的增长，资产质量优良，且历史分红收益率高达6%左右，我们认为公司是适合长期价值投资者的良好品种。
财务预测与投资建议
结合中报数据，我们略微上调公司未来三年的盈利预测，预计公司2020-2022年每股收益分别为0.64元、0.72元和0.81元(原0.62、0.68和0.75元)，参考可比公司估值，给予公司2020年18倍的估值，对应目标价11.52元。公司中报超巿场预期，我们看好其下半年及未来发展，上调公司评级至“买入”。
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