丽珠集团(000513)：业绩符合预期 坚定研发创新

原标题：丽珠集团(000513)：业绩符合预期 坚定研发创新

事件

公司发布2020 年半年度报告，符合预期

公司上半年实现营业收入50.95 亿元，同比增长3.2%；归母净利润10.05 亿元，同比增长36.0%；扣非净利润8.35 亿元，同比增长26.7%。其中二季度实现营收25.91 亿，同比增长11.1%归母净利润6.05 亿，同比增长74.9%，扣非净利润4.32 亿元，同比增长30.9%，业绩整体符合预期。

简评

需求刚性，医保受益，艾普拉唑放量明显

艾普拉唑是公司自主研发的创新药，主要用于治疗消化性溃疡，其中注射剂用于治疗消化性溃疡出血，临床需求刚性，用药受疫情影响较小；同时注射用艾普拉唑2019 年进入国家医保目录，上半年医院覆盖率显著扩大，增量迅速。上半年艾普拉唑注射剂销售收入达到2.55 亿，同比增长438%；肠溶片销售收入为4.09 亿，同比下降10%。我们预计下半年注射用艾普拉唑仍将保持快速放量，同时疫情影响减弱，肠溶片也将恢复正增长。

疫情受益，新冠检测试剂盒及抗病毒颗粒表现亮眼3 月中旬，公司的新冠病毒IgM/IgG 抗体检测试剂盒国内获批，后续取得欧美CE 认证，因海外疫情加重，公司新冠病毒检测试剂盒从4 月份开始拿到较为理想的海外订单，新冠检测试剂带动公司试剂板块业务增长。上半年，公司诊断试剂盒及设备取得收入8.89 亿元，同比增长143%。

受新冠疫情影响，普通感冒、流感患者使用药物治疗的比例将大幅提高，公司抗病毒颗粒业绩突出，上半年销售收入为3.02 亿，同比增长78%。秋冬季为感冒、流感多发季，预计下半年抗病毒颗粒仍将有不错表现。

疫情影响减弱，下半年处方药恢复增长

疫情之下，公司在促性激素领域的亮丙瑞林微球依然保持强劲增长，上半年销售收入5.36 亿，同比增长17%；但尿促卵泡素、雷贝拉唑、得乐、丽珠维三联、伏立康唑、参芪扶正注射液以及精神领域产品均有不同程度业绩下滑。预计下半年疫情影响减弱，医院诊疗秩序逐步恢复正常，相关药品将恢复正增长。

调整原料药产品结构，盈利能力持续提升

公司原料药业务上半年销售收入为12.3 亿元，同比增长0.7%，毛利率达到34.7%，同比提高4.1 pct。通过调整原料药产品结构以及重点产品出口海外，我们认为公司原料药板块盈利能力有望进一步提升。

试剂子公司拟分拆上市，独立运营有望提升盈利水平8 月10 日，公司发布公告称拟分拆子公司丽珠试剂A 股上市，分拆后公司仍将控股丽珠试剂。由于丽珠试剂的业务领域和运营模式与公司其他业务保持较高独立性，故本次分拆不会对公司其他业务经营构成实质性影响。通过本次分拆融资，丽珠试剂有望借助资本市场的平台优势，进一步加大研发投入，提升创新能力，进而提升公司未来整体盈利水平。

坚定研发创新，与上海有机所深度合作

公司坚定研发创新道路，上半年研发投入3.5 亿元，临床试验进展顺利。8 月24 日，公司与中科院上海有机所签订《技术合作框架协议书》，双方进行深度合作。预计将共同设立创新蛋白降解药物研究中心，由上海有机所指定科学家及团队主导，主要进行靶向蛋白降解及相关的新药研发工作。此次合作期限五年，后续有望再续期五年。合作期内，公司每年向中心提供研究费用835 万元。我们认为本次合作可以充分发挥上海有机所的研发优势，实现产学研良好转化，为公司研发管线补充有竞争力的产品。

财务指标基本正常

上半年公司非经常性损益约有1.7 亿元，同比增加113%，其中非流动性资产处置损益为1.08 亿元，主要是出售江苏尼科的股权，另外有1 亿元的政府补助；上半年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为27.8%、5.8%、6.0%、-1.8%，相比去年分别变动-8.6 pct、+0.6 pct、+0.2 pct、+0.5 pct，其中销售费用率下降主要是因为市场宣传及推广费、会务费等有所下降。其他财务指标基本正常。

投资建议：

我们认为公司重磅产品艾普拉唑、亮丙瑞林等将持续快速增长，参芪扶正注射液、注射用鼠神经生长因子对业绩影响降低，重点原料药盈利能力提升，疫情相关的抗病毒颗粒高速增长，新冠试剂盒贡献收入超10 亿元，公司全年业绩有望实现高速增长；我们同时看好公司加大研发投入，中长期激励方式明确，有望长期良性发展；预计公司2020–2022 年实现归母净利润分别为17.16 亿元、19.88 亿元和23.37 亿元，对应增速分别为31.7%、15.9%和17.6%，EPS 分别为1.83 元/股、2.12 元/股、2.50 元/股，维持买入评级。

风险提示：

公司研发进展不及预期；重磅产品艾普拉唑、亮丙瑞林放量不及预期；新冠检测试剂盒业绩贡献不及预期；新冠肺炎疫情对公司业绩影响超出预期。

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