西南证券--九阳股份：产品渠道双引擎，营收净利双增长【公司研究】

原标题：西南证券--九阳股份：产品渠道双引擎，营收净利双增长【公司研究】 来源：西南证券

【研究报告内容摘要】

业绩总结：公司2020年上半年实现营业收入45.6亿元，同比增长8.9%；实现归母净利润4.2亿元，同比增长2.9%；实现扣非后归母净利润3.9亿元，同比增长4.1%。Q2单季度实现营收28.6亿元，同比增长19.6%；实现归母净利润2.7亿元，同比增长11.5%；实现扣非后归母净利润2.5亿元，同比增长11.5%。公司迅速调整，收入业绩重回增长轨道。

积极调整销售策略，内销业务快速增长。公司大力推进线上直播营销等方式，努力降低疫情的负面影响。分产品来看，公司食品加工机和西式小家电实现营收20.6亿元和7.2亿元，同比增长14.6%和34.8%。传统产品营养煲和电磁炉实现营收12.4亿元和2.2亿元，同比下降13.5%和21.1%。分地区来看，随着国内疫情逐步控制，公司境内营收43.7亿元，同比增长13.1%。受到海外疫情影响，境外收入1.9亿元，同比减少41.9%。

盈利能力保持稳定。报告期内，公司毛利率为32.6%，同比提升0.3pp，盈利能力稳中有升。费用方面，公司销售费用率和管理费用率分别为15.3%和6.5%，同比变动+0.5pp和-0.7pp。公司加强品牌宣传，销售费用率有所增长。整体来看，公司净利率为9.1%，同比下降0.4pp。

洞悉用户需求，聚焦主流产品。公司洞悉消费者需求，在疫情期间推出一系列具备蒸汽杀菌的功能的小家电产品。为了迎合年轻群体的消费习惯，公司联名IP跨界合作，推出LINEFRIENDS、皮卡丘、HelloKitty、喜茶为代表的潮流新品。此外，公司与Shark的合作稳步推进中。目前Shark推出本土化产品，如B系列随手吸、无线电动拖把、自清洁扫地机等等，其主打的蒸汽拖把在天猫、京东等主流电商平台品类销售榜第一。

渠道跨界融合，品牌宣传升级。公司统筹运用短视频、内容种草、垂直媒体等新兴传播媒介，完成了线上线下全渠道的直播体系。公司推进数字化和裂变式新零售，全力培养新用户、吸引新粉丝、建立新渠道，努力实现全面数字化转型，在社交电商、在线直播、O2O新零售等不同领域实现跨界运营。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.17元、1.35元、1.49元，未来三年归母净利润将保持11.5%的复合增长率，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动，新品拓展不及预期、品牌协同不及预期。

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