珀莱雅(603605)：业绩环比改善明显 线上和彩妆增长亮眼

原标题：珀莱雅(603605)：业绩环比改善明显 线上和彩妆增长亮眼

本报告导读：

公司线上渠道加速增长带动Q2 业绩增速环比显著改善，彩妆和精华等新品类发力，品类结构优化。公司通过内增外延助力新品牌孵化，加速打造综合型美妆集团。

投资要点：

投资建议：维持2020-2022 年EPS预测2.38/2.92/3.63 元，参考可比公司给予2021 年75X PE，上调目标价至220 元，维持增持评级。

业绩环比改善明显，业绩符合预期。2020H1 营收和净利润13.84/1.79亿元，同比增长4.3%/3.1%，扣非净利同比+6.9%；对应Q2 营收和净利润同比增长13.2%和22.9%，扣非净利同比+24.4%。受运费计入成本以及代理收入占比达10%影响，2020H1 毛利率同比下降5.88pct,但销售费用率下降6.36pct 使得净利率仅微降0.15pct，经营性净现金流同比大增9570 万元。2020 年营收和利润双20%增长目标不变。

线上和彩妆增长亮眼，新品销售好于预期。2020H1 公司线上和线下营收同比增长43.9%、下滑29.7%，线上占比达63.6%，Q2 线上增速进一步提升至50%+，而受疫情影响CS、商超和单品牌店渠道营收下降30%+。珀莱雅品牌2020H1 营收11.31 亿元（-3.66%），其他品牌营收2.51 亿元（+64.3%）。彩妆和精华品类表现亮眼，彩妆收入同比增长251.8%至1.37 亿元，占比近10%；红宝石和双抗精华的发力使得精华收入占比达到10%-20%，品类结构优化明显。

生态布局成效显著，内增外延加速打造综合美妆集团。公司加速孵化子品牌，彩棠和印彩巴哈有望率先发力，预计彩棠2020 年营收有望近亿元，2021 年有望维持200%+增长；印彩巴哈爆款粉底液月销稳定在7w+，品牌旗舰店独立后产新和爆品打造有望加速，潜力十足。

风险提示：疫情影响下线下复苏程度持续弱于预期，行业竞争加剧等。

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