财富证券--海螺水泥：二季度业绩新高，水泥龙头拥抱旺季【公司研究】

原标题：财富证券--海螺水泥：二季度业绩新高，水泥龙头拥抱旺季【公司研究】 来源：金融界

事件：海螺水泥发布2020年中期报告，上半年公司实现营业收入740.07亿元，同比上升3.30%；归母净利润160.69亿元，同比上升5.31%;

每股盈利3.03元，同比上升0.15元/股。二季度单季度实现营收508亿元，同比上升23.5%；归母净利润111.56亿元，同比上升21.6%。

二季度营收创新高，单吨成本下滑增厚毛利：上半年，公司水泥熟料合计净销量为1.87亿吨，同比下降7.60%，均价334元/吨，同比下降4元/吨；其中水泥熟料自产品销量为1.41亿吨，同比下降3.40%；水泥熟料贸易业务销量0.46亿吨，同比下降18.39%。受原煤及动力成本下降影响，吨成本均价175元，公司产品综合毛利率为35.87%，较上年同期上升2.27个百分点。此外公司期间费用率同比下降0.73个百分点。系管理费用和销售费用同比减少、存款利息收入增加所致。

产能优质，在建项目有序推进：报告期内，公司拥有熟料产能2.59亿吨，水泥产能3.66亿吨，骨料产能5,680万吨，商品混凝土产能300万立方米。公司水泥熟料产能全国第二；公司管控能力强，吨成本、吨三费全国最低。西藏八宿海螺水泥熟料项目已进入施工高峰期；并购了芜湖南方水泥；海外发展方面，缅甸海螺(曼德勒)水泥熟料线及两台水泥磨建成投产，东南亚、中亚等地区在建及拟建项目有序推进。

投资建议：公司盈利能力不断增强，骨料业务快速放量。且随着下半年重点项目陆续开建，降水减弱，水泥旺季将到来，水泥供需关系将得以修复，长三角水泥价格已经进入上涨通道，下半年水泥价格有望维持升势，公司有望迎来量价齐升。我们预计公司2020-2022年EPS分别为7.04/7.14/7.72元，对应现价PE分别为8.4/8.3/7.7倍，考虑行业集中度进一步提升的逻辑，我们给予公司2020年底9-10倍PE，对应股价63.4-70.4元，给予“谨慎推荐”评级。

风险提示：海外疫情扩散超预期；房建需求不及预期。

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